>> 廣發(fā)證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度分析-白羽雞專題三：祖代引種受限，供應拐點或逐步臨近-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王乾,錢浩 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈分工細化，海外引種受限影響行業(yè)供給。白羽雞行業(yè)規(guī)?；⒐I(yè)化程度較高，上下游分工較為細化，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度自下而上逐步提高。除了經(jīng)營單一環(huán)節(jié)的企業(yè)，近年來全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營企業(yè)發(fā)展較為迅速，大型企業(yè)均拓展下游深加工業(yè)務。2022年，海外禽流感疫情蔓延影響祖代引種，美國引種于4月底開始出現(xiàn)中斷，8月后海外引種有所恢復，1-9月引種量累計同比下滑22.7%。禽流感疫情加劇海外種雞供應不確定性，行業(yè)供應拐點或逐步臨近。
引種下滑影響后續(xù)供給，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下依次受益。引種下滑的影響將在產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導，祖代、父母代、商品代企業(yè)有望依次受益。由于22年內(nèi)引種下滑嚴重，按照正常生產(chǎn)周期，預計2023年下半年行業(yè)供給或明顯下降。我們根據(jù)每月實際祖代引種數(shù)量，建立量化測算模型，計算得到祖代和父母代存欄變化：預計23Q2在產(chǎn)祖代存欄量明顯下滑，同比下降約26%；對應23Q4在產(chǎn)父母代存欄量同比下降約6%，環(huán)比下降約4%。此外，強制換羽從供給量、時間的角度擾亂正常周期節(jié)奏，導致最終產(chǎn)量與祖代引種量難以對應。根據(jù)測算，在正常淘汰、換羽比例20%、換羽比例40%的情況下，相較于22Q3，預計24Q1在產(chǎn)父母代存欄量分別下滑約10%、7%、4%。
復盤2015-17年：關注一致預期對行業(yè)產(chǎn)能影響，父母代雞苗銷量是重要觀測指標。2015-2017年，由于海外禽流感影響，祖代引種量持續(xù)處于低位。按照引種周期推算，17年行業(yè)供給下行，雞價有望迎來上行。但由于行業(yè)內(nèi)漲價預期過于一致，通過強制換羽等產(chǎn)能調(diào)節(jié)手段，引種缺口并未順利往下游傳導，2017年雞價表現(xiàn)大幅低于此前預期。從引種到最終的雞肉產(chǎn)出，分別經(jīng)歷祖代存欄、父母代存欄兩個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因此只有雞苗銷量出現(xiàn)下降，才意味著引種缺口正在往下游傳導。16年上半年父母代雞苗供給增長與前期引種下滑相背離，銷售價格卻大幅上漲，或從側(cè)面反映行業(yè)補欄積極性以及對未來雞價的看好，最終導致2017年雞價并未如預期上行。
投資建議：海外禽流感疫情致白羽雞祖代引種下滑，后續(xù)海外引種仍存在較大不確定性，行業(yè)或?qū)⒂瓉砉┬韫拯c，相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)未來利潤彈性可期，建議關注益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、仙壇股份、禾豐股份。
風險提示：雞價波動風險、原材料價格波動風險、疫情風險、食品安全等。
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