>> 國盛證券-建筑材料行業(yè)：周期品尚需等待，消費(fèi)建材進(jìn)可攻退可守-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
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pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈猛 |
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建材板塊業(yè)績探底，基金持倉位于歷史低位。2022 Q3建材板塊上市公司總營收2045億元，同比下滑15%，歸母凈利潤120億元，同比下滑54%。Q3基金重倉持有建材行業(yè)市值168.79億元，環(huán)比下滑48.44%，同比下滑43.66%，占基金重倉總規(guī)模比重約為0.55%，環(huán)比減少0.38PP，從2013年Q1至今來看，基金持倉位于10.5%的歷史百分位水平上。
水泥：底部震蕩，基本面改善尚需等待。2022年Q3水泥制造板塊收入同比下滑19.3%；Q3水泥產(chǎn)量同比下滑5.9%，旺季不旺。水泥價(jià)格Q3底部運(yùn)行較為疲軟，疊加煤價(jià)上行，水泥利潤慘淡，單Q3歸母凈利潤同比下滑62.8%，凈利率4.97%，同比下滑11.67個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑5.81個(gè)百分點(diǎn)，利潤率持續(xù)走低。2022年7、8、9單月地產(chǎn)拿地同比分別下滑47.35%、56.60%、65.01%，拿地仍較為慘淡，預(yù)示著至少未來半年地產(chǎn)新開工仍將保持底部的低迷狀態(tài)。2022年7、8、9單月基建投資額分別同比增長11.48%、15.40%、16.28%?；ㄍ顿Y逐月發(fā)力，增速保持高位，但拉動(dòng)作用效果尚無法抹平地產(chǎn)的負(fù)向影響。
玻璃：需求仍在，地產(chǎn)資金鏈和保交樓落實(shí)是關(guān)鍵。2022Q3玻璃收入同比下滑0.68%，環(huán)比增長4.65%。Q3產(chǎn)量同比下降0.25%，環(huán)比下降0.14%，Q3均價(jià)同比下滑44.04%，環(huán)比下滑11.56%。價(jià)格下降，疊加原材料成本上升，玻璃行業(yè)Q3歸母凈利潤同比下滑71.48%，環(huán)比下滑50.04%。利潤率5.23%，同比下滑5.75個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑13.44個(gè)百分點(diǎn)。供給方面，2022年共計(jì)34條產(chǎn)線冷修，其中下半年冷修25條，冷修節(jié)奏明顯加快。供給收縮疊加當(dāng)前的成本支撐，預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格低位震蕩，考慮到當(dāng)前竣工需求仍在，只是限于資金鏈緊張節(jié)奏大幅放緩，若地產(chǎn)資金好轉(zhuǎn)或保交樓資金落實(shí)力度加大，價(jià)格有望開啟一波階段性上行。
玻纖：磨底仍需時(shí)間，靜待供給端無力擴(kuò)張。2022Q3玻纖板塊收入同比下滑12.7%，其中出口量同比下滑6.9%，環(huán)比下滑22.9%，內(nèi)需和出口Q3均呈現(xiàn)明顯疲弱走勢(shì)。截至10月底行業(yè)產(chǎn)能56萬噸/月，同比提升11.1%。需求不振疊加供給釋放，無堿粗砂價(jià)格同比下滑35.7%，價(jià)格處于歷史低位，庫存處于高位。Q3板塊歸母凈利潤同比下滑24.4%，利潤端壓力開始體現(xiàn)。展望來看，建材、風(fēng)電、汽車、電子四大下游應(yīng)用中，風(fēng)電行業(yè)存在明確改善預(yù)期，Q1-3國內(nèi)新增風(fēng)電招標(biāo)量76.3GW，同比增長82.1%，2023年風(fēng)電紗需求有望明顯提升。供給上，目前在建和擬建項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年能夠點(diǎn)火的產(chǎn)能約69萬噸/年，新建節(jié)奏明顯放緩，但總供給短期仍過剩，預(yù)計(jì)價(jià)格中短期底部震蕩，供給端無力擴(kuò)張是明確的反轉(zhuǎn)信號(hào)。從結(jié)構(gòu)上看，電子紗未來一年暫無新增供給計(jì)劃，底部率先確立，若PCB需求復(fù)蘇，電子紗存在一定漲價(jià)預(yù)期。
消費(fèi)建材：基本面觸底，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。2022年Q3消費(fèi)建材板塊收入同比下滑8.5%，環(huán)比下滑6%，歸母凈利潤同比下滑33.5%，環(huán)比基本持平，Q3凈利率6.2%，同比下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，利潤端相較于收入端率先企穩(wěn)，原材料價(jià)格下降和成本優(yōu)化都有貢獻(xiàn)。Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為27.06億元，同比增加51.1億元。防水、涂料、管材、瓷磚、板材、石材、五金件經(jīng)營性現(xiàn)金流均有明顯改善。
投資建議：短期關(guān)注預(yù)期變化，長期配置消費(fèi)建材。2014-2016年地產(chǎn)下行周期在深度上和本輪非常相似，政策放松期和地產(chǎn)數(shù)據(jù)恢復(fù)期的股價(jià)表現(xiàn)具備較強(qiáng)參考意義。2014-2015年政策頻出，是政策放松期，建材板塊整體上以震蕩為主，而在2016年地產(chǎn)數(shù)據(jù)逐月回暖的數(shù)據(jù)恢復(fù)期，建材板塊出現(xiàn)了超越地產(chǎn)的持續(xù)性超額收益。子板塊來看，得益于消費(fèi)建材集中度持續(xù)提升和原材料價(jià)格處在下行期，政策放松期和地產(chǎn)數(shù)據(jù)恢復(fù)期均是消費(fèi)建材表現(xiàn)最好。本輪地產(chǎn)下行周期房住不炒的政策定力更強(qiáng)，地產(chǎn)政策的邊際放松力度相對(duì)較弱，但政策放松周期的持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)也更長，建材板塊的出清和集中度提升預(yù)計(jì)也更加明顯?？紤]到2022年Q2開始，PVC、乳液、鋁合金等價(jià)格開始下跌，瀝青和天然氣價(jià)格也見頂，消費(fèi)建材利潤端提前見底。在消費(fèi)建材基本面見底的背景下，任何政策的邊際放松都將催化板塊情緒，進(jìn)入地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)期后更將迎來趨勢(shì)性行情，建議長期積極配置消費(fèi)建材。情緒催化困境反轉(zhuǎn)推薦東方雨虹；管理和利潤改善推薦堅(jiān)朗五金、蒙娜麗莎，關(guān)注三棵樹；逆勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張推薦志特新材、法獅龍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策寬松不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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