>> 國盛證券-動物保健行業(yè)深度：景氣回暖趨勢可持續(xù)，堅定看好龍頭成長空間-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1942KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟鑫 |
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板塊銷售回暖趨勢確定。收入端：2022Q3單季度動物保?。ㄉ耆f）板塊實現(xiàn)營收44.69億元，同比增長14.44%，環(huán)比增長15.31%，6月生豬價格維持相對高景氣，下游養(yǎng)殖端從深度虧損狀態(tài)逐漸進入正向盈利，動保產(chǎn)品需求改善，銷售收入呈現(xiàn)顯著回暖趨勢；毛利端：受規(guī)模場客戶占比提升、新產(chǎn)能爬坡、部分產(chǎn)品讓價以及產(chǎn)品結構波動等因素影響，毛利率仍處于穩(wěn)步修復階段；凈利端：2022Q3板塊凈利潤表現(xiàn)環(huán)比普遍顯著改善，但短期受制于Q3毛利率仍處于相對低位以及費用率優(yōu)化有限，預計Q4起隨銷售規(guī)模提升，行業(yè)盈利水平或維持環(huán)比向好趨勢。
長期成長性持續(xù)，中期看好周期催化業(yè)績向好。2021年我國獸藥行業(yè)銷售規(guī)模686.2億元，yoy+10.5%，2011~2021年CAGR9.0%，保持較高增速；同時政策引導強免品種市場化、新版GMP以及飼料端禁抗等政策推動行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，多重因素推動行業(yè)集中度提升，2021年大型+中型動保企業(yè)數(shù)量占比提升至59.7%（yoy+2.4PCTs），龍頭成長性凸顯。從中期周期催化角度看，動保板塊具備后周期屬性，預計下游生豬、黃羽雞、白羽雞養(yǎng)殖中期景氣度可保持相對高位，看好動保板塊后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)。
板塊歷史行情復盤：周期催化變強，高成長階段享受估值溢價。①2010-2014年周期相關性較弱：行業(yè)發(fā)展相對初期，生藥以口蹄疫等政采渠道強免品種為主，更多跟隨存欄而非生豬價格景氣波動，其中口蹄疫產(chǎn)品優(yōu)勢較強的生物股份顯著跑贏板塊；②2014-2018年后周期屬性顯現(xiàn)：規(guī)模養(yǎng)殖占比提升以及行業(yè)疫病防控意識提升推動動保需求增長、非強免動保產(chǎn)品滲透率提升，動保產(chǎn)品提升養(yǎng)殖效率作用凸顯，行業(yè)生豬景氣β行情開始演繹，其中瑞普生物憑借外延整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華南生物獲得超出行業(yè)估值溢價、生物股份受益于重磅產(chǎn)品豬口蹄疫OA二價苗研發(fā)上市在下行周期股價表現(xiàn)大幅跑贏市場；③2018-2022年后周期屬性強化：非瘟推動規(guī)?；B(yǎng)殖占比加速提升、生豬高景氣維持較久養(yǎng)殖端效率提升需求旺盛、政策推動動保行業(yè)競爭格局快速優(yōu)化以及更多細分領域動保龍頭上市板塊效應有所加強等多重因素推動下，本輪周期動保板塊表現(xiàn)出更強的后周期屬性。其中中牧股份2019Q3受益于口蹄疫新產(chǎn)品新獸藥證書以及出口資質(zhì)獲取等因素顯著跑贏行業(yè)，回盛生物、瑞普生物受益于飼料端禁抗推升治療類化藥需求，2021H1走出區(qū)別于板塊的α行情。
投資建議。周期景氣：起點已至，催化未止：我們認為2022Q3為動保企業(yè)業(yè)績改善起點，預計2022Q4~2023H1持續(xù)改善確定性較高。參照以往周期，目前板塊估值普遍處于相對低位。同時除周期催化邏輯外，我們建議關注行業(yè)龍頭中長期成長機遇：包括重磅產(chǎn)品研發(fā)上市打開增量成長空間、以及行業(yè)規(guī)范化發(fā)展帶來的動保行業(yè)尤其化藥行業(yè)龍頭集中度提升空間，參考以往周期，優(yōu)勢龍頭有望實現(xiàn)超越板塊成長性并享受估值溢價。重點推薦中牧股份、回盛生物、科前生物、科前生物、瑞普生物，關注普萊柯、生物股份。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)疫病爆發(fā)風險、新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期、客戶拓展不及預期的風險等。
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