>> 中誠信國際-高收益?zhèn)呗詫ｎ}：房企境內(nèi)外債券風險處置現(xiàn)狀梳理-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1108KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
王肖夢,彭月柳婷 |
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黨的二十大報告提出要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，債券市場作為金融體系中直接融資的主要組成部分，是服務(wù)實體經(jīng)濟的重要力量。近年來，伴隨著房企債券密集暴雷、集團型企業(yè)風險聯(lián)動事件頻發(fā)，市場各方對風險事件的情緒愈發(fā)敏感，由市場信心受挫引致債券投融資階段性低迷的連鎖影響不容小覷，極易對金融體系的穩(wěn)定運行帶來威脅。在信用風險常態(tài)化暴露的過程中，金融風險防范化解已成為重中之重，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)作為我國支柱型產(chǎn)業(yè)，涉及到經(jīng)濟運行、金融穩(wěn)定性、地方政府、民生問題等諸多方面，呈現(xiàn)傳染性強、波及面廣的特點。在“房住不炒”、“保交樓、穩(wěn)民生”的基調(diào)下，中央及地方因城施策、分類放松，政策力度持續(xù)加碼，比如近期的金融16條、“第二支箭”加大了對民營房企的融資支持，預(yù)售資金監(jiān)管也在逐步優(yōu)化，對改善當前房地產(chǎn)市場低迷態(tài)勢具有積極意義。但由于居民對收入和房價的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銷售端回暖仍需時日，政策傳導效果仍需進一步觀察，在此過程中，房企債務(wù)風險難言企穩(wěn)。房企作為境內(nèi)外債券市場的重要參與方，此次尾部風險出清為我們提供了觀察境內(nèi)外債券風險處置的契機。整體而言，當前我國債券市場違約歷程較短，信用債風險管理和違約后續(xù)處置經(jīng)驗尚有所不足，風險債券處置相對滯后，且未形成有效透明的運行機制，對投資者信心和權(quán)益帶來一定負面影響，不利于債券市場穩(wěn)定運行。同時，中資美元債投資者在債權(quán)層級中處于“結(jié)構(gòu)性順后”，發(fā)行人容易選擇性對美元債進行差異化對待，這對中國企業(yè)國際市場聲譽將會產(chǎn)生一定負面影響。近期，交易商協(xié)會出臺新規(guī)規(guī)范債券置換和同意征集方式，鼓勵通過債券展期和置換妥善化解到期債務(wù)壓力，未來在政策支持下，企業(yè)信用風險管理工具將逐步向市場化主導、多元化方式發(fā)展，推動我國債券市場高質(zhì)量發(fā)展。
常見債務(wù)管理工具有三種，決策機制和持有人約束范圍存在差異
目前，境內(nèi)外市場上常見的發(fā)行人債務(wù)管理工具主要有三種，分別是同意征求、交換要約、協(xié)議安排債務(wù)重組，這三種方式的關(guān)鍵區(qū)別在于決策機制和持有人約束范圍存在差異。決策機制方面，同意征求和交換要約屬于通過資本市場進行表決，協(xié)議安排債務(wù)重組則是引入了法院流程；持有人約束范圍方面，同意征求和協(xié)議安排債務(wù)重組通過的債務(wù)解決方案對全體持有人均具有約束力，而交換要約通過的方案對投反對票的持有人不具備約束力。
房企境內(nèi)債券風險處置展期規(guī)模明顯增多，展期期限延長
房企境內(nèi)債券展期規(guī)模明顯增多，為了緩解資金壓力，更多房企債券展期期限延長，同時分期支付使用增多。另一方面，為了提高展期方案的通過率，多數(shù)房企選擇增加子公司股權(quán)質(zhì)押或者實控人擔保等增信措施。但對于采取重組方式處理違約債務(wù)的房企發(fā)行人，整體處置效率偏低，回收周期和回收率仍面臨較高的不確定性。
房企境外債券八成發(fā)生違約，主動管理以交換要約為主
2021年下半年以來，中資房企美元債出險規(guī)?？焖僭龆?，多數(shù)發(fā)生違約，少部分則通過交換要約和展期兩種方式緩解債務(wù)壓力。與境內(nèi)市場相比，房企中資美元債市場更偏好于采取交換要約，展期使用較少。當前境外違約房企多處于和債務(wù)重組機構(gòu)商討階段，并未見到明顯進展。
房企債券處置日期越靠后方案越弱，境內(nèi)優(yōu)于境外
對于同一房企而言，不同債券處置方案存在差異，債券展期/交換要約日期越靠后，方案相對更弱；而且境外債券處置方式存在分化，部分債券交換要約通過，其余債券則發(fā)生違約。由于房企大部分資產(chǎn)在境內(nèi)，境外投資者協(xié)商籌碼有限，難以獲得更好的處置條款，在發(fā)行人資金緊張的情況下，境內(nèi)債券兌付意愿和處置方案優(yōu)于境外債
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