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事件：近日，公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。
　　2022年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1265.76億元，同比增長4.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元，同比減少96.92%；基本每股收益0.02元/股；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率0.72%。公司聚焦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游，深耕“高技術(shù)、重資產(chǎn)、長周期”電子器件細(xì)分賽道。其中，顯示面板技術(shù)優(yōu)勢突出，龍頭地位長期穩(wěn)固，新能源光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，成長與盈利能力顯著提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　22Q3業(yè)績整體承壓，研發(fā)持續(xù)高投入。公司2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入420.15億元，同比下降9.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.83億元，較2021年同期減少27.01億元；毛利率（8.49%，QoQ+1.6pct）與凈利率（0.06%，QoQ+1.01pct）雖環(huán)比22Q2有所提升，但仍明顯低于2021年同期水平。主要分析為在國際宏觀環(huán)境波動(dòng)下，面板周期下行壓力延續(xù)，修復(fù)時(shí)點(diǎn)逐步滯后，導(dǎo)致公司2022年前三季度核心半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)利潤率持續(xù)低位運(yùn)行。另一方面，公司堅(jiān)持經(jīng)營提質(zhì)增效，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)投入力度持續(xù)擴(kuò)大。其中，2022年前三季度與Q3單季度研發(fā)費(fèi)用率分別同比提升1.06pct和1.78pct至5.42%和5.74%。研發(fā)持續(xù)高投入下，公司技術(shù)壁壘有望長期穩(wěn)固，行業(yè)競爭力亦或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。
　　面板周期拐點(diǎn)或現(xiàn)，價(jià)格回升需求改善。半導(dǎo)體顯示行業(yè)周期連續(xù)近5個(gè)季度下行以來，于近期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。根據(jù)TrendForce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月上旬電視面板延續(xù)10月漲勢，其中32/43/55/65寸報(bào)價(jià)分別為28/49/82/108美元/片，各尺寸均上漲1美元/片，預(yù)計(jì)11月全月漲幅可達(dá)2美元/片；小尺寸IT面板方面，除15.6寸筆電面板價(jià)格環(huán)跌0.2美元/片外，其他尺寸價(jià)格均與上月持平。目前，部分終端市場需求邊際已逐步改善，大屏化等趨勢帶動(dòng)下TV面板價(jià)格率先回升，伴隨下游整機(jī)廠商前期庫存消耗以及后續(xù)備貨計(jì)劃執(zhí)行，終端需求持續(xù)回暖背景下，面板行業(yè)龍頭有望充分且優(yōu)先受益。
　　半導(dǎo)體顯示龍頭地位穩(wěn)固，高端策略持下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司旗下TCL華星2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收521億元，面板銷售面積同比增長15%達(dá)3267萬平方米。拆分產(chǎn)品序列來看，在大尺寸領(lǐng)域，公司8K和120HZ高端面板，以及交互白板、數(shù)字標(biāo)牌等商顯市場份額全球首位；中小尺寸領(lǐng)域，LTPS平板與筆電產(chǎn)品出貨保持前列，LTPS車顯出貨增長顯著，同時(shí)加快在AR/VR產(chǎn)品的業(yè)務(wù)布局。考慮到公司定位中尺寸IT和車載等新業(yè)務(wù)布局的t9產(chǎn)線順利投產(chǎn)，以及6代LTPS產(chǎn)線擴(kuò)增項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，中尺寸業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比將顯著增長，疊加大尺寸出貨與產(chǎn)品競爭力突出優(yōu)勢，公司核心半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)增長有望持續(xù)向好。
　　新能源光伏業(yè)務(wù)顯著增長，G12產(chǎn)能全球領(lǐng)先。受益于寧夏中環(huán)六期投產(chǎn)，先進(jìn)產(chǎn)能增長，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，公司旗下子公司TCL中環(huán)2022年前三季度共實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤分別為498.4億元和54.9億元，分別同比增長71.35%和68.94%。同時(shí)，在技術(shù)創(chuàng)新與工藝進(jìn)步下，公司單晶硅產(chǎn)能明顯提升并達(dá)到全球領(lǐng)先水平，報(bào)告期內(nèi)單晶硅產(chǎn)能升至128GW，每公斤出片數(shù)提升19%。考慮到公司在半導(dǎo)體光伏及材料的產(chǎn)能規(guī)模與產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，經(jīng)營效率持續(xù)提升下，成長預(yù)期良好。
　　首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。公司各主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，產(chǎn)能、產(chǎn)品及技術(shù)兼具較強(qiáng)競爭力，基于當(dāng)前面板顯示周期有望觸底修復(fù)，以及光伏與新能源材料行業(yè)高增長考慮，給予公司“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2022-2024年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.23/53.50/57.65億元，對應(yīng)的PB為1.47X/1.26X/1.09X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格持續(xù)波動(dòng)；下游終端需求恢復(fù)不急預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；硅料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。