>> 華泰證券-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專題研究：布局β反彈中的α機遇-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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外圍及地緣政治風險預(yù)期減弱，板塊配置價值顯現(xiàn)
考慮到海外加息幅度預(yù)期放緩，地域政治風險有望緩和，我們認為此前超跌相對顯著的中國互聯(lián)網(wǎng)板塊有望迎來估值修復(fù)機遇。同時，在海外經(jīng)濟走弱、通脹加劇等多重因素影響下，海外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)基本面或持續(xù)徘徊于下行通道中，而中國互聯(lián)網(wǎng)公司的基本面改善預(yù)期已逐步升溫，相對價值凸顯。因而，我們認為中國互聯(lián)網(wǎng)公司有望實現(xiàn)基于基本面改善的價值重估?？春茫?）具備獨特競爭優(yōu)勢、穩(wěn)健的中長期增長軌跡且已證明現(xiàn)金流創(chuàng)造能力可持續(xù)的標的，如拼多多、美團，以及2）生態(tài)完善、核心業(yè)務(wù)基本面完備、現(xiàn)金儲備豐厚的標的，如阿里巴巴、百度、騰訊、網(wǎng)易。
穩(wěn)健現(xiàn)金流支撐長期增長領(lǐng)域的投資
借助成熟的商業(yè)模式及變現(xiàn)能力，同時得益于降本增效舉措的幫助，中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭在短期逆風中仍保持了持續(xù)穩(wěn)健的現(xiàn)金流創(chuàng)造。在基本面復(fù)蘇的過程中，現(xiàn)金流在我們看來或是判斷公司兌現(xiàn)α的重要指標之一，主要考慮到充沛的現(xiàn)金流是公司捕捉消費需求修復(fù)機遇并持續(xù)投資于長期增長的前提與基礎(chǔ)。具體而言，拼多多自2021年起持續(xù)投資于“百億農(nóng)研”專項。美團重點布局社區(qū)團購、無人機、自動配送等領(lǐng)域。阿里巴巴管理層表示，消費、云計算及全球化是三大核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。騰訊聚焦于視頻號、國際游戲工作室及發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施、SaaS產(chǎn)品、微信商業(yè)生態(tài)等領(lǐng)域的內(nèi)生增長投資。
扎實現(xiàn)金儲備支持龍頭公司多形式保障股東利益，部分抵御下行風險
扎實的現(xiàn)金儲備及充沛的現(xiàn)金流亦可支持公司通過回購、派息等方式保護股東利益、部分抵御股價下行風險、支撐投資安全邊際。據(jù)各公司公告，3Q22，阿里巴巴宣布在現(xiàn)有的股份回購計劃中再次增加額度150億美元（原250億美元）；騰訊宣布將其所持有的美團B類股份中約90.9%作為中期特別股息分派予騰訊股東，對應(yīng)價值約1594億港幣，2022年年內(nèi)通過分派股份、股份回購、現(xiàn)金股利等形式給予股東的資本回報合計183億美元（截至11月16日）；網(wǎng)易宣布當季分派股利0.435美元/ADS，基于連續(xù)經(jīng)營非GAAP基本EPADS，分紅率約27.0%（2014年起每季堅持派息，據(jù)彭博統(tǒng)計）。
短期業(yè)績磨底過程有望提供低點買入機遇
考慮到整體消費情緒在夯實后進一步傳導(dǎo)至公司業(yè)績層面尚需一定時間，我們預(yù)計部分龍頭公司營收增長在2022年內(nèi)或仍處磨底狀態(tài)，但在低基數(shù)及政策邊際放松的幫助下，基本面改善的趨勢我們認為已具備較高的可預(yù)期性。市場情緒隨短期業(yè)績而波動的過程，有望為投資者提供較好的介入時點。橫縱向來看，板塊估值均處于具備相對性價比的位置。截至11月19日，中國互聯(lián)網(wǎng)公司2023年彭博預(yù)期PE均值為17.5x，對比海外互聯(lián)網(wǎng)公司均值為24.3x。而基于部分近三年盈利穩(wěn)健的互聯(lián)網(wǎng)公司12個月遠期PE均值計算，中國互聯(lián)網(wǎng)公司均值為14.9x，處于歷史三年均值減一倍標準差以下。
風險提示：外圍風險超預(yù)期加劇；消費復(fù)蘇弱于預(yù)期，慢于預(yù)期；平臺間競爭加劇，削薄利潤率。
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