>> 財通證券-A股策略專題報告：進攻上證50-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 898KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：2022年1月3日《輪到大金融了》，4月24日《關鍵決斷一周》諾曼底登陸。6月5日《當?shù)凸乐邓{籌遇上高盈利成長》黑馬制造50。8月21日《等待破局切換時》持續(xù)強調(diào)風格切換。10月9日《進攻三季報》看多市場。
進攻金融地產(chǎn)鏈。盡管美國通脹和聯(lián)儲加息的分歧仍較大，但全球宏觀定價環(huán)境進入微妙拐點，季度維度美元和美債利率大概率見頂回落，短期資金回流中國利好前期受損且政策利好的地產(chǎn)鏈和港股成長，后續(xù)關注成長股表現(xiàn)、黃金類資產(chǎn)和北向資金加倉方向機會。本輪“固收+”資金調(diào)倉只是反彈中的擾動，參考18年“固收+打新”資金撤離經(jīng)驗，對于A股的擾動或有限，仍應聚焦A股自身。行業(yè)層面，節(jié)奏上依次看好金融地產(chǎn)鏈條和制造成長股。具體來看：
美國11月CPI拐點推動全球宏觀定價環(huán)境開始切換。盡管聯(lián)儲官員仍有分歧，但季度維度美債利率和美元指數(shù)或雙雙見頂，利于中國資產(chǎn)尤其(港股)成長股表現(xiàn)。宏觀定價環(huán)境切換造成各類資產(chǎn)激烈地軋多/軋空，延續(xù)《美聯(lián)儲加息何時休》看法，單月新增非農(nóng)就業(yè)降至20萬以下是聯(lián)儲終結(jié)加息重要信號，明年初或結(jié)束加息。1）中美利差正朝向利于中國的方向傾斜。美債利率下行往往意味著“美國經(jīng)濟下行”或“貨幣轉(zhuǎn)松、風險偏好上行”，利于部分免疫經(jīng)濟周期的成長股與黃金類資產(chǎn)表現(xiàn)，資金回流中國下前期受損且政策利好的地產(chǎn)鏈和港股成長也將受益。2）美中利差收窄推動人民幣走強，外資回流關注北向持續(xù)加倉方向。美元走強，北向月均272億元，加倉板塊跑贏；美元走弱，北向月均82億元。上周北向凈流入323億元，主要流入食飲（貴州茅臺）、非銀（中國平安）、家電（美的集團）等方向。3）重視港股尤其港股成長股的困境反轉(zhuǎn)。港股三重利好：美債利率見頂回落、美元指數(shù)下行外資回流、國內(nèi)政策緩和。恒生科技軋空行情后對照19年水平可能還有空間。
反彈的擾動：參考18年“固收+打新”資金調(diào)倉，本輪或是擾動。
1）短期利率飆升產(chǎn)生流動性壓力，主要因為：央行寬松不及預期、政策推升復蘇預期、部分“固收+”的“贖回→凈值下跌→贖回”不利預期。
2）本輪“固收+”基金股票底倉2350億，占產(chǎn)品總規(guī)模2.08萬億的11.3%。Q3重倉方向為食品飲料（187億元）、銀行（139億元）和電力設備（127億元），合計占重倉股的30%，重倉個股前三名為貴州茅臺、?？低暫臀寮Z液。
3）18年“固收+打新”底倉跑輸市場。彼時資金調(diào)倉影響約100-200億市值，1-4月打新底倉重點公司跌幅11%遠超同期基金，重倉行業(yè)如銀行、非銀、食飲跑輸市場。
4）同樣方式構(gòu)建38家受“固收+”影響較大的公司組合：此前組合跑贏A股基金和萬得全A而本周跑輸，尤其是11月17日周四較為明顯，但周五跌幅已經(jīng)放緩。
5）后續(xù)影響：監(jiān)管層介入和化解能力遠超當年，如果能及時解除流動性負反饋，對于后續(xù)市場壓力有限，可以跟蹤“固收+”影響較大的公司組合來觀測此輪影響。
行業(yè)配置：繼續(xù)看好金融地產(chǎn)鏈條和制造成長股（尤其港股成長）。
短期重視地產(chǎn)修復行情：1）第一階段估值修復關注彈性大的房地產(chǎn)、家用電器。2）第二階段業(yè)績兌現(xiàn)關注銷售數(shù)據(jù)確認的地產(chǎn)后周期鏈條，業(yè)績確定修復的房地產(chǎn)、家用電器，業(yè)績高彈性的電梯、裝修建材、家居用品、玻璃。
中期持續(xù)關注制造業(yè)寬信用景氣：下游制造業(yè)的“政策性景氣”傳導至上游制造業(yè)的“確定性景氣”，關注電力投資、新能源、半導體、軍工的上游機械設備和醫(yī)療器械。
風險提示：1）疫情影響復蘇；2）海外緊縮超預期；3）穩(wěn)增長不及預期。4）歷史經(jīng)驗失效風險。
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