>> 國海證券-我武生物(300357)公司報告：脫敏治療藍(lán)海賽道，看好業(yè)績長期成長-221119
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 2918KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周小剛 |
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◆過敏性疾病發(fā)病率高，且具有自然進(jìn)程，已被列為全球第六大慢性疾病。過敏性疾病由于發(fā)病率高，帶給患者的困擾較大，已被列為全球第六大慢性疾病，世界衛(wèi)生組織已經(jīng)把過敏性疾病列為21世紀(jì)重點研究和防治的疾病之一。常見的過敏性疾病包括過敏性鼻炎、過敏性哮喘、特應(yīng)性皮炎、蕁麻疹、濕疹、過敏性結(jié)膜炎等，且過敏性疾病具有自然進(jìn)程，在特定的年齡階段先后出現(xiàn)特征性的過敏癥狀。
◆ 2011年我國成人AR的自報患病率已從2005年的11.1%上升到17.6%，2012—2015年，調(diào)查結(jié)果顯示我國20歲及以上人群的哮喘患病率為4.2%，國內(nèi)具有3億多過敏性疾病患者。而從過敏原分布看，蒿草和螨蟲是我國AR患者主要的過敏原，2015-2017年的一項調(diào)查顯示，我國自報過敏性鼻炎患者蒿草或粉塵螨陽性率為63.8-76.8%。我國2019-2020年一項調(diào)查顯示，我國AR就診的最高峰月份是8月和9月，超過45%的門診就診發(fā)生在這兩個月期間，主要與花粉過敏相關(guān)。
◆免疫治療為過敏性疾病唯一根治方法。常用的藥物治療方法如抗組胺藥物、糖皮質(zhì)激素藥物等能夠控制過敏性癥狀，但是不能根治，而免疫療法通過使患者接觸變應(yīng)原并使用足夠療程，使得患者機(jī)體的免疫系統(tǒng)產(chǎn)生免疫耐受，患者再次接觸該變應(yīng)原時，過敏癥狀明顯減輕或者不再發(fā)生，且停藥后具有長期療效，并可預(yù)防過敏性疾病的發(fā)展。免疫治療主要有皮下注射和舌下含服兩種給藥方式，我國免疫治療市場目前以我武生物的舌下含服產(chǎn)品為主。2021年我武生物“粉塵螨滴劑”在國內(nèi)免疫治療市場的規(guī)模占比約78%。
◆我國過敏性疾病用藥約350億元，免疫治療用藥目前滲透率還很低。2021年我國過敏性疾病市場約350億元人民幣，2015-2021過敏性疾病市場年復(fù)合增長率為11.54%，據(jù)我們估算2021年國內(nèi)脫敏市場約為10.3億元，在過敏性疾病用藥市場中占比很小。2015年歐洲中重癥塵螨過敏性鼻炎脫敏治療滲透率約為10%-11.25%，2021年國內(nèi)中重型塵螨過敏性鼻炎脫敏治療滲透率約為0.6%，我國脫敏治療滲透率與歐洲有較大差距。
◆據(jù)我們估算，過敏性鼻炎脫敏市場空間超過百億元。按照粉塵螨滴劑目前2500元/年的治療費用及12-16個月的用藥時長，我們估算塵螨脫敏市場空間約為80-140億元；按照黃花蒿滴劑目前12000元/年的治療費用及12-16個月的用藥時長，我們估算蒿花粉AR脫敏市場空間超過100億元（由于北方地區(qū)經(jīng)濟(jì)條件相對較弱，且黃花蒿滴劑價格相對較高，預(yù)計滲透率低于螨蟲）。
◆我武生物舌下劑型獨家優(yōu)勢有望長期維持：目前我武生物粉塵螨滴劑舌下用藥劑型為國內(nèi)唯一，預(yù)計未來一段時間內(nèi)仍然能夠維持。ALK的戶塵螨舌下片劑目前豁免三期臨床，準(zhǔn)備申請上市批準(zhǔn)，但是既存在批準(zhǔn)的不確定性，且即便批準(zhǔn)后ALK舌下含片針對成人，兒童適應(yīng)癥仍然為我武生物獨家；且除了ALK和我武生物，國內(nèi)目前沒有其他企業(yè)獲批變應(yīng)原脫敏制劑臨床。
◆新患入組增速有望持續(xù)提高，用藥時間有望持續(xù)延長，看好公司長期業(yè)績的穩(wěn)定增長。新患入組增速有望持續(xù)提高：1）脫敏治療的臨床認(rèn)可度不斷提高2）黃花蒿粉滴劑上市增加過敏原覆蓋種類；3）多項點刺診斷試劑盒即將上市有望提高過敏原檢查率進(jìn)而提高脫敏治療滲透率; 4）醫(yī)院終端的深度開發(fā)和下沉；用藥時間有望持續(xù)延長: 1)長處方推廣提高患者依從性2）患者管理工作不斷完善3）兒童患者的占比增加有望提高平均用藥時長。
◆盈利預(yù)測和投資評級：隨著脫敏治療的指南認(rèn)可度提升，我們看好脫敏治療長期滲透率的提高，同時看好新品黃花蒿舌下滴劑的后續(xù)發(fā)力。基于疫情短期影響，我們調(diào)整2022-2024年營業(yè)收入預(yù)期分別為9.44/11.98/15.17億元，預(yù)期2022-2024年EPS分別為0.77/0.96/1.22元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為67.83/54.24/42.78倍，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：1）新患增長不及預(yù)期；2）黃花蒿滴劑銷售不及預(yù)期；3）產(chǎn)品研發(fā)上市不及預(yù)期；4）疫情影響業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)；5）競爭加??；6）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；7）醫(yī)藥政策風(fēng)險；8）中國與國際市場并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考等
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