>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第92期：美長債名義、實際利率背離說明什么？-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大?。?/td>
| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
秦泰,王茂宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
周觀點：美長債名義、實際利率背離說明什么？
10Y美債名義、實際利率本周明顯背離，顯示海外市場對美國經(jīng)濟增長前景展望不弱，同時通脹預期有所降溫，其背后是工業(yè)生產預期強勁所帶來的需求缺口收窄邏輯的強化。本周伴隨著美國10月零售、工業(yè)生產數(shù)據(jù)的公布，美債市場暗流涌動，10Y美債名義收益率波瀾不驚，基本維持于上周末水平，距離近一個月前4.25%的高點已經(jīng)下行35BP以上，但同時實際利率（10YTIPS收益率）卻上行超10BP至1.57%左右，顯示市場對美國未來通脹路徑的預期有比較明顯的降溫。
10月美國疫情階段性緩和，零售及各主要品類表現(xiàn)普遍稍好于市場前期預期，顯示需求仍然維持一定程度的過熱趨勢。據(jù)當?shù)貢r間11月16日公布的最新數(shù)據(jù)，美國10月零售銷售（季調）三年平均增速大幅上行0.4個百分點至10.2%，其中耐用消費品（0.2個百分點）、食品和汽油（0.1個百分點）、餐飲服務（0.1個百分點）均有改善，其余分項貢獻亦基本持平。在美聯(lián)儲今年以來已經(jīng)累計加息375BP的背景下，10月好于預期的零售表現(xiàn)或與疫情階段性緩和直接相關，從而可能是暫時性的；同時也持續(xù)顯示20H2-21Q3期間美國聯(lián)邦政府巨額財政補貼所帶來的美國居民超額儲蓄，對當前貨幣緊縮環(huán)境下的需求抑制斜率有一定的對沖緩釋作用。如果更多關注需求拉動通脹的邏輯，這樣的數(shù)據(jù)理應拉動美債名義收益率和美元指數(shù)上行，但實際情況卻并非如此，美債收益率和美元指數(shù)都基本維持在此前一周的低位水平，我們需結合供給側數(shù)據(jù)共同分析。
10月美國制造業(yè)恢復進一步延續(xù)了年初以來的走強趨勢，供給側因素推動美國商品需求缺口趨于持續(xù)收窄，構成通脹預期有所緩和的主要原因。據(jù)當?shù)貢r間11月16日美聯(lián)儲公布的最新數(shù)據(jù)，美國10月工業(yè)生產（季調）三年平均增速較上月提升0.2個百分點至0.9%，但環(huán)比轉為-0.1%，主要由采礦業(yè)拖累。10月美國制造業(yè)維持今年以來的強勢恢復趨勢，對整體工業(yè)生產增速貢獻提升0.2個百分點至1.1%，環(huán)比增幅也達到0.2%。俄烏沖突以來歐洲主要小型發(fā)達經(jīng)濟體受能源供給安全因素威脅，產業(yè)鏈相互協(xié)同度大幅下降，通過跨國公司的產能配置再平衡過程，部分開始向能源供給穩(wěn)定性明顯更強的美國實施轉移，這一過程從數(shù)據(jù)上來看至今尚在延續(xù)、并未有逆轉跡象。商品通脹是供需兩端共同作用的結果。商品消費需求維持一定程度的偏熱、但同時工業(yè)生產持續(xù)改善向好，美國的需求缺口在更高水平的供需循環(huán)的意義上是趨于收窄的。本周公布的零售、制造業(yè)生產指數(shù)結構與上周公布的10月美國CPI核心商品通脹的超預期大幅回落是完全匹配的。這種數(shù)據(jù)結構，可能正在令海外市場更加相信類似于三季度美國GDP的經(jīng)濟結構會延續(xù)更長時間，也就是說，即便消費需求過熱仍將持續(xù)一段時間，只要美國制造業(yè)生產能夠延續(xù)當前的穩(wěn)定走強格局，我們大概率會看到，美國未來經(jīng)濟增速（反映實際生產情況）越強，美國通脹預期路徑就會越低，美聯(lián)儲越需要提前考慮通脹降溫路徑下的貨幣緊縮操作逆轉的節(jié)奏和合理時點問題，美元指數(shù)和美債名義收益率就很難走強，而與此同時與美國實際經(jīng)濟增長前景更加接近的TIPS收益率就有可能進一步與名義收益率出現(xiàn)反向的表現(xiàn)。
基于上述分析，美聯(lián)儲此次加息峰值可能難以達到市場所預期的5%左右的水平，我們預計美聯(lián)儲12月加息50BP、明年2月加息25BP后，就可能達到本輪加息的峰值4.50-4.75%，首次降息可能在23Q4、甚至不排除23Q3即落地。2023年我們預計美元指數(shù)整體方向平緩向下，人民幣對美元貶值壓力最大的階段已經(jīng)過去，我國經(jīng)常賬戶的相對強勁表現(xiàn)可能推動人民幣有效匯率、CNY、CNH相對美元不同程度的升值，從而為貨幣政策從內需角度保持中性偏松立場奠定堅實基礎。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：英國10月CPI同比11.1%。全球宏觀日歷：關注美聯(lián)儲會議紀要。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期
|
|
