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國內光伏裝機旺季已至，海外邊際改善將啟。2022年前三季度，我國光伏行業(yè)高景氣度持續(xù)。2022年前三季度，我國光伏新增裝機量52.60GW，同比增長105.80%，單三季度新增裝機量21.72GW，同比增長73.08%，環(huán)比增長22.93%。海外需求有所回落，八九月份光伏組件出口環(huán)比均下降，主要受海外高庫存積壓、安裝人力短缺、北半球冬季施工淡季等因素影響，展望2023年，能源安全與能源革命背景下，海外需求有望再度回升。
　　光伏產業(yè)鏈兩端，為今年前三季度獲利能力最強者。產業(yè)鏈上游供給與終端需求緊張使得石英坩堝、硅料、硅片環(huán)節(jié)量價齊升，歐洲能源短缺、電價飆升，戶用光伏安裝需求旺盛，戶用配儲系統(tǒng)迎來水漲船高，國內風光新能源強配儲帶來大儲需求。2022Q1-3光伏產業(yè)鏈營業(yè)收入同比增速TOP5為儲能（103%）、電池（92%）、硅料（91%）、硅片（89%）、石英砂（82%）；歸母凈利潤同比增速TOP5為石英砂（225%）、電池（150%）、硅料（143%）、儲能（133%）、硅片（127%）。
　　光伏設備環(huán)節(jié)，轉型硅片者業(yè)績亮眼，細分龍頭亦不遜色。2022Q1-3部分主要光伏設備及零部件公司實現(xiàn)營業(yè)收入總計511億元，同比增長77%，歸母凈利潤82億元，同比增長71%。雙良節(jié)能2022Q1-3營收規(guī)模達87億元，同比增長286%，歸母凈利潤達8.3億元，同比增長369%；京運通2022Q1-3營收規(guī)模達86億元，同比增長126%，歸母凈利潤達8.35億元，同比增長18%。高測股份作為硅片薄片化核心設備切片機的供應商，具有“切割設備+切割耗材+切割工藝”的優(yōu)勢，下游需求旺盛，切片代工業(yè)務快速增長。奧特維核心產品光伏串焊機受益于光伏組件高景氣與技術迭代的需求增長。邁為股份憑借HJT電池新技術簽訂HJT大單，積極提升產能，收入規(guī)模與增速均穩(wěn)定增長。
　　合同負債與存貨大幅增長，保障業(yè)務規(guī)模擴張。2022Q1-3本次所統(tǒng)計的17家光伏設備及零部件公司合同負債總額為275.43億元，同比增長71%，環(huán)比增長22%，存量合同負債較年初增長56%，存貨合計439億元，同比增長85%，環(huán)比增長24%，整體存貨水平高有利于公司業(yè)務規(guī)模順利擴張。我們認為明年TOPCon擴產有望迎來高峰期，HJT持續(xù)獲得訂單，未來訂單增長可期。
　　投資建議：我們認為近期硅片價格下調，產業(yè)鏈價格拐點或將至，中下游企業(yè)將迎來盈利改善預期，電池片、組件及其相關輔材的盈利改善值得關注。此外，TOPCon因其制備PN結與PERC一脈相承，技術成熟度較高，頭部電池廠多有布局，產業(yè)化較為確定，中短期可跟蹤與PERC時代差異化的設備與輔材，首選優(yōu)質龍頭公司，光伏輔材格局相對較為穩(wěn)定。長期看，高效電池HJT未來有望成為主流技術，其各環(huán)節(jié)降本增效的推進也將帶來新材料、新設備的發(fā)展機遇。此外電池片環(huán)節(jié)光伏設備零部件國產化亦值得關注。
　　推薦邁為股份（電新聯(lián)合覆蓋）、漢鐘精機，建議關注高測股份、帝爾激光、芯碁微裝、東威科技、蘇州固锝、賽伍技術、隆基綠能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、愛旭股份、鈞達股份、歐晶科技、天宜上佳、宇邦新材、同享科技、福斯特、海優(yōu)新材、明志科技。
　　風險提示：HJT產業(yè)化不及預期，光伏產業(yè)競爭加劇，地緣政治沖突加劇。