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本報(bào)告導(dǎo)讀：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、國(guó)內(nèi)政策調(diào)整，以及中美關(guān)系邊際改善三重因素共振，帶來(lái)人民幣短期升值，但后續(xù)在海外衰退接力下，出口承壓將主導(dǎo)人民幣匯率走向，人民幣貶值壓力仍在，升值窗口要到2023年中美經(jīng)濟(jì)基本面的明顯反轉(zhuǎn)。
　　摘要：
　　本周聚焦：匯率升值是反彈不是反轉(zhuǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、防疫和地產(chǎn)政策放松帶來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期提升，以及中美關(guān)系邊際改善，三重因素共振，帶來(lái)人民幣匯率短期升值。美國(guó)通脹超預(yù)期下行，疊加衰退預(yù)期發(fā)酵，帶動(dòng)美債收益率下行，美元指數(shù)下沖；防疫和地產(chǎn)政策放松帶來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提升，從而支撐人民幣匯率短期升值；G20中美元首會(huì)晤，中美關(guān)系的邊際緩和也對(duì)人民幣升值帶來(lái)助推。
　　但未來(lái)海外衰退帶動(dòng)出口下行，人民幣匯率貶值壓力仍在。出口下行是2022年以來(lái)人民幣匯率貶值的主導(dǎo)因素，當(dāng)前海外衰退接力到來(lái)，預(yù)計(jì)后續(xù)出口持續(xù)承壓，人民幣匯率貶值壓力持續(xù)；中美貨幣政策分化短期持續(xù)，均對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力；從政策領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，當(dāng)前央行、外管局并無(wú)主動(dòng)干預(yù)匯率的動(dòng)機(jī)；中美關(guān)系短期邊際改善，但是大國(guó)博弈的長(zhǎng)期傾向仍將持續(xù)。
　　匯率貶值壓力相對(duì)可控，一方面國(guó)內(nèi)基本面在政策預(yù)期引導(dǎo)下會(huì)更加明朗，失速風(fēng)險(xiǎn)有限，另一方面，從貨幣政策角度我們即將逐步走出美聯(lián)儲(chǔ)收緊的壓力區(qū)，也為匯率貶值提供了底線。2023年中左右，伴隨中美經(jīng)濟(jì)周期的全面反轉(zhuǎn)，人民幣可能進(jìn)入相對(duì)升值的通道。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際回升，基建投資維持韌性
　　上游：原油價(jià)格持續(xù)下降、焦煤和鐵礦石價(jià)格持續(xù)上升，；
　　中游：螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上升，動(dòng)力煤和水泥價(jià)格保持平穩(wěn)；
　　下游：30大中城市商品房成交面積略有回升，100大中城市成交土地面積出現(xiàn)大幅下降；
　　通脹：豬肉價(jià)格出現(xiàn)回升，蔬菜價(jià)格、南華工業(yè)品價(jià)格均下降；
　　金融：利率總體持續(xù)上升，國(guó)債利率有所上升，人民幣整體呈升值；
　　三大需求：商品房成交面積、全國(guó)二手房掛牌出售數(shù)量和價(jià)格基本均出現(xiàn)回升，基建投資有所回升，外需景氣度邊際出現(xiàn)改善；
　　產(chǎn)業(yè)鏈：從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格整體以上漲為主，期貨價(jià)格有所下降；石油化工產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)下滑，黑色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上升，有色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)穩(wěn)定或略有回落，煤炭庫(kù)存大幅增加。電子景氣度出現(xiàn)下行趨勢(shì)，汽車(chē)生產(chǎn)有所上升。
　　下周關(guān)注：中國(guó)公布1年期、5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率；美國(guó)公布11月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值；歐元區(qū)、英國(guó)、日本公布11月制造業(yè)PMI；德國(guó)公布第三季度GDP總量。