>> 國(guó)泰君安-國(guó)企改革與重估系列一：國(guó)之重器，價(jià)值重估-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
1870KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,黃維馳 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
當(dāng)前國(guó)企改革三年行動(dòng)進(jìn)入收官?zèng)_刺階段。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，估值性價(jià)比較高、具備利潤(rùn)分配優(yōu)勢(shì)的國(guó)企將助力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。
摘要：
國(guó)企改革的歷史脈絡(luò)和當(dāng)前進(jìn)展：從頂層設(shè)計(jì)到推廣試點(diǎn)，2022年為三年行動(dòng)（全面落實(shí)）決勝收官之年。2014年至今國(guó)企改革可大致分為四個(gè)階段——1）2014-2016年：頂層設(shè)計(jì)階段。2015年8月,國(guó)務(wù)院發(fā)布綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，構(gòu)建“1+N”政策體系。2）2016-2018年：局部試點(diǎn)階段。2016年2月，《國(guó)企“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”落實(shí)計(jì)劃》發(fā)布，啟動(dòng)重要領(lǐng)域（自然壟斷）混改試點(diǎn)工作。3）2018-2020年：廣泛試點(diǎn)階段。2018年8月，《國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》發(fā)布，試點(diǎn)推廣至百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余家地方國(guó)有骨干企業(yè)。4）2020-2022年：全面落實(shí)階段。2020年6月，《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020－2022年）》發(fā)布，標(biāo)志國(guó)企改革進(jìn)入全面落實(shí)階段。當(dāng)前，國(guó)企改革三年行動(dòng)進(jìn)展較為順利，前兩年70%目標(biāo)任務(wù)順利完成，2022上半年地方國(guó)企改革主體任務(wù)完成進(jìn)度超過(guò)90%。
國(guó)企改革的重點(diǎn)任務(wù)聚焦八個(gè)方面，企業(yè)層面有三種主要方式具體執(zhí)行：資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)。1）重組是通過(guò)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債務(wù)等要素的重新組合，從而優(yōu)化業(yè)務(wù)、減輕包袱、提高國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力。2）引入戰(zhàn)投能夠促進(jìn)投資人與被投企業(yè)的資源和業(yè)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。3）股權(quán)激勵(lì)是應(yīng)用最廣泛的國(guó)企改革方式，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)也有明顯提升作用。根據(jù)上市公司公告，2020年以來(lái)上市國(guó)企披露相關(guān)案例數(shù)量顯著提升，其中進(jìn)行重組、引入戰(zhàn)投的國(guó)企多分布于傳統(tǒng)行業(yè)，設(shè)置股權(quán)激勵(lì)的國(guó)企多分布于新興行業(yè)。
估值視角：國(guó)企改革推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，當(dāng)前估值處于低位，配置性價(jià)比凸顯。1）DCF模型視角分析國(guó)企改革增值。分子端：國(guó)企通過(guò)資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)等多種方式，有助于改善自身自由現(xiàn)金流狀況；分母端：通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)投、債務(wù)置換、資產(chǎn)重組等方式，助力降低國(guó)企債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)企內(nèi)部長(zhǎng)期增值。2）國(guó)企估值位居低位。截至11月初，中證央企PE分位為12.77%；中證地企PE分位為4.10%，整體估值位于歷史底部水平。
策略視角看國(guó)企改革：從估值驅(qū)動(dòng)到盈利驅(qū)動(dòng)，國(guó)企有望成為穩(wěn)增長(zhǎng)主力軍之一。1）2020年前，國(guó)企改革指數(shù)與Wind全A盈利增速區(qū)分不明顯，超額收益主要來(lái)自政策出臺(tái)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升；2）2020年至今，以雙百指數(shù)為代表的國(guó)企改革標(biāo)的逐步開(kāi)啟業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，盈利增速顯著領(lǐng)先Wind全A，驅(qū)動(dòng)指數(shù)在國(guó)企改革熱度較低的2021年持續(xù)上漲。3）展望未來(lái)，基于利潤(rùn)分配和杠桿率的格局，國(guó)企更加有意愿和能力進(jìn)行信用擴(kuò)張，有望成為穩(wěn)增長(zhǎng)的企業(yè)端主力軍之一。
國(guó)企改革重回舞臺(tái)：傳統(tǒng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)乘風(fēng)破浪。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化，能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的構(gòu)筑將是國(guó)企改革的關(guān)鍵方向。考慮到高股息、低估值以及穩(wěn)增長(zhǎng)的方向，重點(diǎn)關(guān)注軍工、通信、高端裝備、建筑建材、能源資源等領(lǐng)域。
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