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2023年輕工及小家電板塊，預(yù)計(jì)需求修復(fù)彈性、成本改善空間構(gòu)成關(guān)鍵變量?；仡?022年，受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、上游原材料價(jià)格延續(xù)高位等因素影響，輕工制造板塊持續(xù)下探，整體表現(xiàn)略好于大盤。其中，造紙板塊受成本高位疊加弱需求影響，盈利承壓；原材料價(jià)格成本回落下，包裝盈利穩(wěn)步修復(fù)；家居隨地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期波動(dòng)，基本面壓力顯現(xiàn)；新興品類景氣度回落，增速階段性放緩。考慮到目前高成本、弱需求壓制仍存，展望2023年投資策略，我們建議把握成本改善空間、需求修復(fù)彈性兩條投資主線。
　　小家電板塊，需求回暖可期，盈利改善趨勢(shì)有望延續(xù)。清潔電器方面，掃地機(jī)器人滲透率仍有較大的提升空間，伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心的恢復(fù)，實(shí)用性強(qiáng)、性價(jià)比愈發(fā)突出的自清潔類掃地機(jī)器人有望帶動(dòng)行業(yè)加速放量；洗地機(jī)當(dāng)前仍處于高速增長(zhǎng)階段，現(xiàn)已成長(zhǎng)為清潔電器第二大品類，價(jià)格中樞的下行有利于產(chǎn)品觸達(dá)更多的消費(fèi)人群。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品實(shí)用性不斷增強(qiáng)，清潔電器滲透率仍有較大提升空間，品類未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。廚小電方面，龍頭企業(yè)積極推進(jìn)渠道改革、把握品類高速發(fā)展的機(jī)遇期，板塊收入端有望逐步改善；此外考慮到成本端原材料、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格較前期高位有較大幅度的下滑，伴隨龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、價(jià)格中樞穩(wěn)步上行，2023年板塊盈利能力有望延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　造紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈，成本下行有望與需求回暖共振，貢獻(xiàn)盈利修復(fù)彈性。造紙板塊，上游紙漿價(jià)格有望自高位回落，需求回暖有望推動(dòng)中游造紙環(huán)節(jié)盈利溫和修復(fù)，結(jié)合供需關(guān)系及銷售模式差異，推測(cè)特種紙盈利彈性較高，其次為文化紙，而白卡紙由于新增供給壓力較大、供需或承壓。伴隨外廢成本回落、消費(fèi)需求復(fù)蘇，箱板紙盈利彈性有望釋放，看好具備高品質(zhì)纖維原料布局優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)盈利擴(kuò)張。包裝板塊，紙包裝龍頭深耕核心客戶訂單同時(shí)多元化布局大包裝業(yè)務(wù)，內(nèi)生+外延并舉提升一體化包裝服務(wù)實(shí)力，伴隨上游原材料價(jià)格下行疊加智能工廠降本增效落地，盈利能力仍有改善空間。
　　地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，家居頭部企業(yè)有望通過(guò)品類融合、新渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的加速提升。保交樓政策落地、更大力度托底寬松政策出臺(tái)預(yù)期等因素背景下，上游房地產(chǎn)行業(yè)有望持續(xù)當(dāng)前弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，此外考慮國(guó)內(nèi)疫情科學(xué)精準(zhǔn)防控水平提升，偏剛性的家裝消費(fèi)需求預(yù)期緩步修復(fù)。頭部家居企業(yè)全渠道、多品類、多品牌布局的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鞏固，有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　當(dāng)前各板塊龍頭動(dòng)態(tài)估值已普遍回落至歷史低位水平，展望2023年投資策略，我們建議把握成本改善空間、需求修復(fù)彈性兩條投資主線：
　?。?）小家電：消費(fèi)信心修復(fù)、產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整有望催化清潔電器需求釋放，中長(zhǎng)期品類滲透率仍有較大提升空間，推薦科沃斯、石頭科技、JS環(huán)球生活。伴隨內(nèi)銷需求復(fù)蘇、海外渠道庫(kù)存逐步出清，廚小電板塊收入端有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平仍有改善空間，建議關(guān)注小熊電器、新寶股份、蘇泊爾、九陽(yáng)股份以及北鼎股份。
　?。?）造紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈：造紙板塊，上游紙漿價(jià)格有望自高位回落，需求回暖或推動(dòng)造紙環(huán)節(jié)盈利溫和修復(fù)；伴隨外廢成本回落、需求復(fù)蘇，造紙盈利彈性有望釋放——推薦太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份，建議關(guān)注玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹國(guó)際、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。包裝板塊，原材料價(jià)格下行疊加智能工廠降本增效落地推動(dòng)盈利修復(fù)，依托內(nèi)生+外延并購(gòu)相結(jié)合，龍頭份額有望加速提升——推薦裕同科技。
　?。?）地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈：保交樓政策落地、更大力度地產(chǎn)托底寬松政策預(yù)期出臺(tái)背景下，建議優(yōu)選品類多元融合發(fā)展、全渠道布局深化的龍頭公司——建議關(guān)注歐派家居、志邦家居，以及索菲亞、尚品宅配、顧家家居、敏華控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端需求下滑超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)銷售、竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)