>> 中信建投-中國巨石(600176)全球領(lǐng)先的玻纖巨頭，三駕馬車齊驅(qū)共振-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 1749KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊光 |
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1、全球玻纖巨頭：
中國巨石玻纖業(yè)務(wù)始于桐鄉(xiāng)，2008年產(chǎn)能規(guī)模達到全球第一，2012年開啟全球化布局，目前已建成五大生產(chǎn)基地。2020年公司全球市占率達23%，2021年公司業(yè)績爆發(fā)式增長，營收、盈利創(chuàng)歷史新高；2023年預(yù)計公司產(chǎn)能將突破300萬噸，產(chǎn)能優(yōu)勢進一步拉大。
2、三駕馬車齊驅(qū)共振：
1）熱塑：2013-2021年中國熱塑產(chǎn)量復(fù)合增速高于熱固7.45個百分點，新能源汽車銷量爆發(fā)將帶動熱塑產(chǎn)品需求持續(xù)高增長。2）風(fēng)電：年初以來裝機增速顯著低于前期招標量增速，9月裝機同比大增72%釋放積極信號，2020年巨石風(fēng)電紗全球市占率或超50%，E8、E9高模量玻纖構(gòu)造核心競爭力。3）電子：電子紗/布周期高點毛利率達63%，巨石憑借領(lǐng)先同行0.5元/米的成本優(yōu)勢，“進可攻、退可守”，2023年10億米電子布貢獻高盈利彈性。
3、競爭優(yōu)勢：巨石成本優(yōu)勢持續(xù)鞏固
中國巨石產(chǎn)品主打性價比，近5年粗紗成本中樞低至2989元/噸。天然氣單耗低于同行20-40立方/噸，能源價格上漲反而使公司成本優(yōu)勢放大，平均單噸毛利差高于第二梯隊800元以上。本輪玻纖價格筑底過程中，巨石單噸扣非凈利預(yù)計維持在1300元/噸以上，較歷次周期底部盈利有明顯提升。
4、供需：行業(yè)庫存或見拐點，靜待價格筑底回升
2022年6月新增產(chǎn)能集中點火后，下半年基本不再新點火產(chǎn)能，3個月時間使得庫存壓力已經(jīng)充分顯現(xiàn)。2022年10月，國內(nèi)重點區(qū)域玻纖庫存67.32萬噸，環(huán)比下降3.81%，為近13個月庫存環(huán)比首次下降。巨石歷史股價或估值倍數(shù)與行業(yè)庫存顯著負相關(guān)，庫存下降釋放積極信號，把握巨石估值錨。
投資建議：2022Q4-2023Q1有望迎來行業(yè)基本面拐頭向上，而巨石有望憑借供應(yīng)實力與成本優(yōu)勢率先分享行業(yè)景氣度向上的紅利。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為70.03億、76.18億、86.12億元，對應(yīng)2022-2024年動態(tài)市盈率為7.9、7.3、6.4倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險；2）風(fēng)電裝機增速持續(xù)低于預(yù)期。
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