>> 中信證券-債市啟明系列：“一紙公告”能否剪斷城投與政府的關(guān)聯(lián)-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大小： |
4185KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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隨著城投平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型的不斷深入，2022年以來城投與政府或主動(dòng)或被動(dòng)“聲稱”退出地方政府融資平臺(tái)的現(xiàn)象有所增加。而各家平臺(tái)公告退出的理由各不相同，可能存在厘清政府債務(wù)債權(quán)關(guān)系，也有可能為了更好的進(jìn)行市場化發(fā)展，當(dāng)然也不排除為了融資行為更符合資金方的特定要求。實(shí)事求是而言，城投平臺(tái)與地方政府的連帶千絲萬縷，僅憑“一紙公告”能否剪斷？“退出”實(shí)際效力如何？對(duì)市場影響有多大？是我們本篇報(bào)告力求探討的核心。
▍ 2022年以來城投平臺(tái)退出地方融資平臺(tái)的現(xiàn)象有所增加。隨著城投平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)，以及隱性債務(wù)防控的“三令五申”，部分地區(qū)開始了隱性債務(wù)清零的工作試點(diǎn)。在此背景下，部分符合要求的城投平臺(tái)也在不斷謀求新的發(fā)展路線，有些因此退出地方融資平臺(tái)，以追尋更市場化的發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2022年以后，諸多城投平臺(tái)公告退出地方融資平臺(tái)，不再承擔(dān)地方政府舉債融資職能。宣布退出的城投公司涉及遼寧、河南、安徽等省市，所涉及的城投平臺(tái)所屬地區(qū)行政等級(jí)較低，集中在區(qū)縣級(jí)水平，且大部分城投平臺(tái)公告當(dāng)日已無存續(xù)債券。
▍部分城投退出是為厘清與政府債務(wù)關(guān)系，但更多是為拓寬融資渠道。2022年以來財(cái)政部兩次通報(bào)隱債問責(zé)的典型案例，當(dāng)前隱性債務(wù)的防控是仍是政府工作的主線之一。在此背景下，部分城投平臺(tái)宣布退出地方融資平臺(tái)名單，一定程度上也是為了厘清與政府的債務(wù)關(guān)系，減輕地方政府隱債壓力。由于我國債券市場監(jiān)管的差異，名單內(nèi)的城投平臺(tái)融資端曾有些許限制，因此更多的城投平臺(tái)退出名單實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型是為拓寬自身融資渠道，從而可以“換個(gè)身份”更好的服務(wù)政府。
▍城投和基建在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的職能不會(huì)戛然而止。當(dāng)前我國的城鎮(zhèn)化水平較發(fā)達(dá)國家仍有一定的差距，城鎮(zhèn)化建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。城投和基建相輔相成，在新型城鎮(zhèn)化的推行中，城投平臺(tái)作為地方政府最有力的幫手，參與承擔(dān)了大量建設(shè)項(xiàng)目，而基建又是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要抓手。除了部分經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)的地區(qū)，其余大部分地區(qū)仍需用基建來拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和鋪墊招商引資，因此城投和基建在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的職能不會(huì)戛然而止。
▍城投平臺(tái)與地方政府間的關(guān)系難以憑借“一紙公文”完全割裂。城投債發(fā)行具有明顯地域特點(diǎn)，北上廣等經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)地區(qū)城投債發(fā)行占比相對(duì)較少，而貴州、寧夏等無明顯產(chǎn)業(yè)支柱，且發(fā)展需求較大的地區(qū)城投債發(fā)行占比相對(duì)較高。值得注意的是，城投債占比和城鎮(zhèn)化率有明顯的負(fù)相關(guān)性，即城鎮(zhèn)化率低的地區(qū)城投債占比普遍較高，更好地印證了部分地區(qū)城鎮(zhèn)化推進(jìn)的過程中離不開城投平臺(tái)的幫助。2017年以來，城投平臺(tái)其他應(yīng)收款規(guī)模始終處于上漲趨勢(shì)，較高的其他應(yīng)收賬款規(guī)模一定程度顯示出城投平臺(tái)與地方政府關(guān)系緊密，“一紙公文”的退出難以實(shí)質(zhì)性割裂兩者的關(guān)聯(lián)。
▍城投平臺(tái)公告退出名單是為了更好的服務(wù)地方政府。通過觀察城投平臺(tái)退出名單后其存續(xù)債券的利差走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)其存續(xù)債券仍具有“城投屬性”，因此“退出平臺(tái)”無法完全割裂與地方政府的關(guān)系。此外，地方政府推動(dòng)城投退出地方融資平臺(tái)是為了城投公司更好的市場化發(fā)展、轉(zhuǎn)型，也為了在融資關(guān)系上更好的厘清政企角色。但兩者之間的聯(lián)系是始終存在的，退出后的“城投”公司仍然在為地方政府發(fā)展服務(wù)。今年以來城投公司多以“市場化轉(zhuǎn)型”為由退出地方融資平臺(tái)，但并不代表與地方政府就此徹底割裂，退出平臺(tái)名單可以拓寬企業(yè)的融資渠道，在一定領(lǐng)域?yàn)槠髽I(yè)帶來便利，有時(shí)候退出是為了更好地服務(wù)地方政府。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策調(diào)控超預(yù)期；城投市場出現(xiàn)超預(yù)期輿情事件
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