>> 中信證券-債市聚焦系列：攤余債基集中進(jìn)入開(kāi)放期對(duì)市場(chǎng)有何影響？-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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1191KB |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年四季度開(kāi)始至明年一季度，將有一大批攤余成本法定開(kāi)債基陸續(xù)開(kāi)放，并再次進(jìn)入封閉期。從這批債基的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)配置情況來(lái)看，預(yù)計(jì)其轉(zhuǎn)入下一輪封閉期后的再配置需求將會(huì)對(duì)3年期政金債為代表的高等級(jí)金融債收益率形成向下的推動(dòng)力量，不過(guò)考慮到近期債市波動(dòng)較大，攤余債基的資金募集過(guò)程可能會(huì)受到干擾，因此預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的整體影響也會(huì)有所弱化。
▍攤余成本法定期開(kāi)放式債券基金將于今年四季度和明年一季度迎來(lái)開(kāi)放高峰。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，今年四季度有1324億份攤余債基進(jìn)入開(kāi)放期，明年一季度有1650億份進(jìn)入開(kāi)放期，遠(yuǎn)高于其他季度單季不足500億甚至不足200億的水平。一般來(lái)說(shuō)，攤余債基在一到兩周左右的開(kāi)放期后，會(huì)進(jìn)入下一個(gè)封閉期，此時(shí)對(duì)債券的再配置需求也將隨著上行，因此市場(chǎng)也非常關(guān)心未來(lái)集中開(kāi)放的攤余債基情況如何。
▍攤余成本法定開(kāi)債基是以攤余成本核算基金凈值的定期開(kāi)放債券型基金，可看出其兩大特質(zhì)來(lái)自于“攤余成本法”和“定期開(kāi)放”。攤余成本法的估值方式使得其基金凈值不會(huì)隨著債券本身價(jià)格變化而產(chǎn)生較大波動(dòng)，為追求凈值穩(wěn)定的投資者提供了良好的投資選擇。目前除了封閉式產(chǎn)品外，只有定期開(kāi)放式債券基金和符合條件的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以采用攤余成本法進(jìn)行凈值計(jì)量。“定期開(kāi)放”結(jié)合了開(kāi)放式基金與封閉式基金的特點(diǎn)，即為投資者提供贖回的時(shí)間窗口，又能利用期限溢價(jià)和杠桿套息提升收益，滿足了不同類(lèi)型投資者的需求。
▍配置策略：利率高位布局，青睞高等級(jí)久期匹配品種。由于攤余成本法定開(kāi)債基采用的是持有到期的投資策略，因此其在投資范圍上僅限于合同現(xiàn)金流量約定品種，投資時(shí)更重視投資本金的安全歸還和定期利息的支付水平，同時(shí)攤余債基的持有到期策略使債基面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，因此攤余債基對(duì)資產(chǎn)資質(zhì)要求較高，以政金債為顯著代表；此外，由于持有至到期，因此往往會(huì)青睞債券期限與封閉期較為匹配的個(gè)券。
▍本次到期的定開(kāi)債基有何特點(diǎn)。其一，在本輪定開(kāi)債基的到期高峰中，有26只封閉期在3年左右，規(guī)模占比合計(jì)高達(dá)70.83%，有7只1年封閉期的定開(kāi)債基，規(guī)模占比14.45%。其他封閉期的債基占比極少。在資產(chǎn)配置方面依然偏好政金債。我們認(rèn)為在投資策略和市場(chǎng)環(huán)境不發(fā)生重大的超預(yù)期變化的前提下，這些定開(kāi)債基再重新進(jìn)入封閉期后還將繼續(xù)采取重倉(cāng)政金債的策略。
▍后市影響：隨著近3000億份攤余成本法定開(kāi)債基陸續(xù)開(kāi)放并再度進(jìn)入封閉期，我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月這些產(chǎn)品的重配置需求將會(huì)對(duì)高等級(jí)金融債尤其是政金債帶來(lái)一定的影響。在期限選擇上，考慮到大多數(shù)攤余債基的封閉期為3年，則剩余期限在3年左右的產(chǎn)品會(huì)獲得更多的青睞?？傮w來(lái)看，以3年期政金債為代表的高等級(jí)金融債收益率或?qū)⑹艿较蛳碌耐苿?dòng)力量，不過(guò)考慮到近期債市波動(dòng)較大，攤余債基的資金募集過(guò)程可能會(huì)受到干擾，產(chǎn)品管理人也可能需要進(jìn)一步觀察市場(chǎng)，待利率達(dá)到高位后入場(chǎng)布局，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的整體影響也會(huì)有所弱化。
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