>> 中信證券-2022年11月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：銀行負(fù)債成本走高，LPR延續(xù)持平-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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四季度以來(lái)總量貨幣政策基調(diào)偏審慎，11月MLF平價(jià)縮量續(xù)作，LPR報(bào)價(jià)下行缺乏政策利率指導(dǎo)，同時(shí)在銀行間流動(dòng)性水位降低、NCD利率寬幅上行的背景下，銀行負(fù)債端成本較高，不支持LPR脫離政策利率下行。寬信用、降成本是后續(xù)貨幣政策的主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)在合適的政策窗口LPR下調(diào)仍有必要。
▍事項(xiàng)：11月21日，2022年11月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍11月LPR報(bào)價(jià)維持不變。11月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍11月MLF利率不變，LPR報(bào)價(jià)延續(xù)持平。今年三月來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的影響下，我國(guó)總量貨幣政策實(shí)施較為謹(jǐn)慎，價(jià)格工具層面僅在沒(méi)有FOMC會(huì)議的8月進(jìn)行過(guò)一次MLF降息。盡管美國(guó)10月通脹大幅回落，美元兌人民幣匯率也回落至7.2以下，但美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期尚未結(jié)束，中美利差仍處于深度倒掛狀態(tài)，MLF并未實(shí)現(xiàn)降息，因此LPR報(bào)價(jià)下行缺乏政策利率指導(dǎo)。此外，相較于總量政策，結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力更多，本次萬(wàn)億到期MLF是通過(guò)8500億元的續(xù)作量加上當(dāng)月投放的設(shè)備更新再貸款、PSL等工具增量實(shí)現(xiàn)對(duì)沖?？傮w而言，LPR下調(diào)缺乏政策層面的強(qiáng)烈催化。
▍同業(yè)存單利率寬幅抬升，銀行負(fù)債端成本較高，LPR脫離政策利率單獨(dú)下行的阻力較大。今年5月，5年期LPR報(bào)價(jià)脫離MLF利率指導(dǎo)單獨(dú)下行，其主要原因在于前期實(shí)施的降準(zhǔn)、央行上繳利潤(rùn)等政策工具投放了較多流動(dòng)性，疊加存款利率下行，銀行負(fù)債端成本得到有效降低。而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策和接續(xù)政策的推出，銀行間流動(dòng)性逐步流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性市場(chǎng)水位降低。當(dāng)下資金利率也已回升至政策利率附近，NCD利率則寬幅上行至年內(nèi)高位，疊加近期理財(cái)贖回潮，銀行負(fù)債端成本顯然不支持LPR報(bào)價(jià)脫離政策利率下行。短期來(lái)看，在增量寬貨幣政策落地、流動(dòng)性市場(chǎng)水位得到補(bǔ)充之前，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)動(dòng)力不足。
▍寬信用為后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的主要目標(biāo)，LPR下調(diào)仍然存在必要性。進(jìn)入四季度，盡管散點(diǎn)疫情沖擊對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)進(jìn)程存在一定擾動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)總量修復(fù)的趨勢(shì)相對(duì)明確，強(qiáng)烈寬貨幣對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的必要性降低。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出寬信用為下一階段的主要政策目標(biāo)，而近期央行和其他部門(mén)聯(lián)合推出了“第二支箭”民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具擴(kuò)容、“金融支持房地產(chǎn)16條”等寬信用、寬地產(chǎn)支持政策，從供給端實(shí)現(xiàn)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支持；預(yù)計(jì)后續(xù)央行將參考當(dāng)下政策工具的成效，相機(jī)推出增量寬信用政策或?qū)Υ媪抗ぞ哌M(jìn)行擴(kuò)容，而5年期LPR報(bào)價(jià)的下調(diào)則是實(shí)現(xiàn)寬信用、降成本目標(biāo)必經(jīng)的一環(huán)。同時(shí)，在降成本相關(guān)的表述中，三季度貨幣政策報(bào)告首次提到降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本，1年期LPR也存在下行的空間。往后看，LPR下調(diào)仍在等待合適的政策窗口，一季度是信貸“開(kāi)門(mén)紅”和存量房貸利率基準(zhǔn)調(diào)整時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)寬信用政策配合發(fā)力或?qū)?lái)更好的效果。
▍債市策略：2022年11月LPR報(bào)價(jià)保持不變基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響較小。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了后續(xù)貨幣政策目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)寬信用，二季度以來(lái)的超寬松的貨幣環(huán)境將逐步收斂。往后看，隨著防疫政策優(yōu)化對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率調(diào)整尚未結(jié)束。
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