>> 中信證券-債市啟明系列：供銷社概念債能否成為應對債市調整的良藥-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 3157KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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2022年四季度過半，信用債市場略顯寡淡，而突如其來的供銷社概念為這份“清凈”中平添一絲“生氣”。供銷社從未退出過歷史舞臺，而是在不斷默默發(fā)展，也是市場經濟的有益補充。作為政府連接基層的重要抓手，供銷社在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略中的地位不言而喻。此次供銷社概念的回暖不是“空穴來風”，更不會是“曇花一現(xiàn)”，接下來供銷社體系債券也將成為市場投研關注方向。
▍供銷社符合“低盈利高等級”國企特點。在“資產荒”現(xiàn)象蔓延的背景下，市場面臨收益與風險的選擇困境。而當前“根正苗紅”與“社會責任”更值得關注，從而使得“低盈利高等級”國企投資價值凸顯。近日，湖北日報一則報道使得供銷社概念再度被拉回大眾視野，而作為務農服務為目標的國企主體，供銷社也符合“低盈利高等級”的特點，投資價值初顯。
▍供銷社從未退出歷史舞臺，發(fā)展歷史悠久。建國初期，供銷社成立為解決物資短缺問題，一定程度上緩解了農村物資供應短缺矛盾。1950年供銷社的前身，中華全國合作社聯(lián)合總社成立，此后在1954年正式改名為中華全國供銷合作總社；1958-1995年，供銷社發(fā)展起起落落，先后與國營商業(yè)經歷了三次“分分合合”；2005年建設社會主義新農村目標提出，總社也加快推行建設“新網工程”；此后供銷社不斷發(fā)展，先后明確了服務鄉(xiāng)村振興的指導思想以及開展生產、供銷、信用“三位一體”合作方針。
▍新時代下供銷社經營模式與時俱進。全國供銷社合作社系統(tǒng)簡單可以分為兩類，縣及縣以上供銷合作社和基層社，其中基層社是供銷合作社服務“三農”的重要載體，在全系統(tǒng)占比超90%。新時代下供銷社的經營模式也不斷與時俱進，自1999年供銷社將工作重點轉向扭虧為盈，供銷社承擔起盈利的職責。且不同于建國初期，供銷社也不再是“一家獨大”，隨著市場經濟的推進，供銷社成為市場經濟重要一份子。除了起到為農服務的主要職責外，供銷社也在金融、物流和電子商務等領域發(fā)揮作用。
▍當前供銷社概念債具有一定收益挖掘空間。2021年以來，供銷社概念主體利差處于下行趨勢，但相較于當前信用債其余各板塊的利差低位，供銷社概念債仍有相對收益空間。根據不完全統(tǒng)計，截至2022年11月15日，得到尚有存量債券的供銷社相關發(fā)行主體共5家，存量債券11只，存量債券余額合計76.04億元。5家主體均為國有背景，股權結構純粹。而作政府連接農村的重要抓手，其所承擔“社會責任”之大也不可否認。
▍信用觀察：當前存量供銷社概念債券數量較少，市場熱度較低。而近期供銷社概念再度成為市場焦點，在債券市場，供銷社概念債券主體或可巧借這波“東風”，順勢而為加大相關債券融資力度，也可為當前面臨選擇困境的市場提供更多投資機會。未來解決“三農”問題仍將是政府工作的重中之重，此次供銷社的熱度高漲不是“空穴來風”，更不會“曇花一現(xiàn)”，新時代下供銷社料將成為穩(wěn)大局保民生的中堅力量。供銷社概念主體“根紅苗正”和“社會責任”的特點十分明確，其低盈利性也使得部分主體風險和收益形成錯配，出現(xiàn)一定的投資機會。未來供銷社所肩負的社會責任更重，長期發(fā)展向好，“低盈利高等級”國企料將成為市場主攻方向之一。
▍風險因素：政策調控超預期；信用事件頻發(fā)等
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