>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待債市大跌和地產(chǎn)上漲的邏輯？-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 3129KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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近期出臺的優(yōu)化疫情防控“二十條”、“第二支箭”和金融穩(wěn)地產(chǎn)“十六條”等與經(jīng)濟密切相關(guān)的重磅政策，對資本市場產(chǎn)生了深刻的影響。權(quán)益市場中地產(chǎn)、金融板塊大漲，利率債迅速回調(diào)。一系列支持政策有望助力經(jīng)濟基本面回暖和信用環(huán)境的改善。對于債市而言，支撐利率低位運行的兩大邏輯反轉(zhuǎn)，利率債進入調(diào)整階段，短期應(yīng)保持謹慎，不要輕易搏反彈。
▍昨日利率債收益率大幅上行，創(chuàng)下今年以來債券市場最大單日跌幅，也是10年期國債收益率在今年第一次大幅突破MLF。10年期國債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，短債利率上行幅度更大，導致情緒集中釋放，債市出現(xiàn)的大跌的原因有三：第一，央行、銀保監(jiān)會出臺具有標志意義的政策救助房地產(chǎn)市場。第二，對于資金面的擔憂有所加劇，市場開始擔憂15日MLF續(xù)作是否存在不確定性。第三，疫情防控政策的調(diào)整帶來的復(fù)蘇交易。
▍“第二支箭”和“十六條措施”兩個政策出臺后，市場開始出現(xiàn)積極反饋：
▍“第二支箭”發(fā)力支持民企債券融資。11月8日，交易商協(xié)會發(fā)布《“第二支箭”延期并擴容支持民營企業(yè)債券融資再加力》，提到擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計規(guī)模達2500億元，后續(xù)可視情況進一步擴容。11月10日，交易商協(xié)會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，中債信用增進公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)，其他多家民營房企也在溝通對接之中。
▍“十六條措施”具有標志性意義。11月11日，央行銀保監(jiān)會印發(fā)，《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，從房地產(chǎn)融資、保交樓、風險處置、消費者權(quán)益、金融管理政策和住房租賃等六大方面出臺十六條具體措施。這是這一輪政策周期中到目前為止力度最大的，具有標志性意義的文件，對市場而言是重要的轉(zhuǎn)折點?！笆鶙l措施”較前期的放松政策主要有以下幾點突破：第一，保項目也要保主體。第二，首次在官方文件中提出放松貸款集中度限制。第三，首次提及非標融資，保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定。
▍一系列地產(chǎn)支持政策有望助力寬信用，市場對于社融的預(yù)期或?qū)⑾蛏闲拚Ｐ刨J：地產(chǎn)銷售的回暖支撐居民中長期貸款，考慮今年提前還款因素后，明年按揭貸款將比今年多增的概率較大。債券融資：“第二支箭”將支持約2500億元以上民營企業(yè)債券融資，后續(xù)存在擴容的可能。非標融資：保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定，將階段性提升非標融資渠道對房地產(chǎn)市場的支持。
▍債市策略：支撐利率低位運行的兩大邏輯反轉(zhuǎn)，利率債進入調(diào)整階段，短期應(yīng)保持謹慎，不要輕易搏反彈。如何看待債市調(diào)整的時間跨度和幅度？從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場預(yù)期的分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時間跨度或在半年左右，明年年中央行進行貨幣寬松的阻力或相對較小，屆時債市的調(diào)整也可能告一段落。幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%左右可能是10年國債收益率的重要支撐關(guān)口。
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