>> 中信證券-債市聚焦系列：理財(cái)、債基贖回壓力還大嗎？-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 849KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2022年11月16日，10年國(guó)債收益率上升至2.83%，11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率單日上行18bps，我們認(rèn)為，昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系，短期主導(dǎo)了市場(chǎng)。我們認(rèn)為，本次贖回主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行或?qū)⑼ㄟ^逆回購(gòu)等操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，因此贖回預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。
▍債市再度大幅調(diào)整，資管產(chǎn)品贖回來襲。11月16日10年期國(guó)債收益率上行至2.83%，11月10日以來上行超過13bps，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率單日上行18bps，達(dá)到2.65%，11月以來累計(jì)上行61bps，距離MLF僅10bps。我們認(rèn)為，昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場(chǎng)。
▍債市超預(yù)期大幅回調(diào)引發(fā)資管產(chǎn)品凈值回撤是主因：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月16日，銀行理財(cái)破凈數(shù)量達(dá)到1689只，較11月10日上升399只，占比達(dá)到4.91%，較10日上升1.14pcts，11月10日后公布凈值的13582只產(chǎn)品中，最近一周有7722只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，占比達(dá)到59.29%；根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月10日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率相較近6個(gè)月和近1年也均有明顯下降。除銀行理財(cái)外，債基近期表現(xiàn)也較差，收益率下行明顯，可能引發(fā)銀行表內(nèi)委外和銀行理財(cái)配置債基的贖回。
▍順周期性放大波動(dòng)，可能引發(fā)較為嚴(yán)重的負(fù)反饋效應(yīng)。銀行理財(cái)和基金客戶習(xí)慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力。個(gè)人投資者由于金融知識(shí)的相對(duì)有限和出于追漲殺跌的心理本能，對(duì)于市場(chǎng)的短期波動(dòng)忍受度較差，容易引發(fā)贖回行為，機(jī)構(gòu)投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當(dāng)理財(cái)和基金拋售壓力較大時(shí)，又會(huì)引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。
▍權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇分流債市資金也是重要原因之一。8月以來，10年期國(guó)債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導(dǎo)致債券基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的業(yè)績(jī)也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫政策的優(yōu)化以及針對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)的“寬信用”舉措持續(xù)出臺(tái)，投資者對(duì)政策以及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，愈發(fā)看好權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇，因此開始主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致債基等固收類產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債券資產(chǎn)，導(dǎo)致債市面臨較大的贖回壓力。
▍資管產(chǎn)品贖回未來如何演繹？11月理財(cái)?shù)狡跀?shù)量相對(duì)可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時(shí)，我們判斷收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。
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