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上周債市全面走熊，資金利率先升后降，在經(jīng)歷了劇烈調(diào)整后，后續(xù)資金面如何演繹成為債市焦點(diǎn)?？紤]到贖回與到期對(duì)銀行間流動(dòng)性總量影響較弱且央行調(diào)控仍存，預(yù)計(jì)理財(cái)贖回的沖擊將逐步消退，但資金面仍然難回年中寬松態(tài)勢(shì)。短期來看，預(yù)計(jì)資金面的波動(dòng)將減弱，驟然收緊的概率較低，但中樞仍將向政策利率逐步貼近，建議保持短組合久期，不要過多博弈市場(chǎng)反彈。
　　▍上周債市調(diào)整，資金利率先升后降。上周債市在防疫政策優(yōu)化、寬地產(chǎn)支持政策發(fā)力、資金面偏緊的影響下全面走熊，周內(nèi)調(diào)整呈現(xiàn)大起大落的狀態(tài)。雖然央行增大逆回購(gòu)?fù)斗?，但債市?qū)動(dòng)仍偏向于情緒面，悲觀預(yù)期下，上周五10年期國(guó)債到期收益率收于2.83%，全周累計(jì)上行9bps。11月16日當(dāng)天由于部分債基和理財(cái)產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動(dòng)拋售部分資產(chǎn)，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率調(diào)整的幅度近20bps，達(dá)到2.65%。此后在央行的調(diào)控下，利率雖然有所回落，但依然處于年內(nèi)高位。
　　▍理財(cái)贖回的沖擊將逐步消退。贖回與到期對(duì)銀行間流動(dòng)性總量影響較弱，因?yàn)槔碡?cái)贖回不會(huì)導(dǎo)致資金消失，在理財(cái)變成存款之后，資金實(shí)際上到了銀行自營(yíng)部門，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性總量并不會(huì)明顯縮水。從理財(cái)?shù)狡趤砜矗w情況同今年前三個(gè)季度的水平大體一致，而攤余債基集中進(jìn)入開放期的影響料將有限。此外，央行連續(xù)多日加大逆回購(gòu)資金投放量，維穩(wěn)態(tài)度較為明確，流動(dòng)性緊張情況得到有效緩解。
　　▍資金面難回年中寬松態(tài)勢(shì)。其一，流動(dòng)性被動(dòng)投放減少：央行利潤(rùn)上繳已經(jīng)結(jié)束，財(cái)政支出有所放緩，存量留抵稅額集中退還完成；其二，總量工具讓位結(jié)構(gòu)性工具：政策目標(biāo)從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，后續(xù)的工作重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性工具的落地生效，而央行加大對(duì)通脹關(guān)注、防范資金空轉(zhuǎn)等因素會(huì)限制總量政策工具的空間；其三，銀行負(fù)債端壓力仍存：11月同業(yè)存單到期規(guī)模是下半年高點(diǎn)，信貸投放發(fā)力會(huì)增大負(fù)債端資金匹配的要求，而存款利率下行也會(huì)側(cè)面加大攬儲(chǔ)難度，加劇“存款搬家”。
　　▍債市策略：短期來看，預(yù)計(jì)資金面的波動(dòng)將減弱，驟然收緊的概率較低；但中樞難以回歸低位，1年期同業(yè)存單收益率很難再回到2.5%以下的水平，DR007可能繼續(xù)圍繞1.7%的中樞水平，在上下10bps范圍內(nèi)波動(dòng)。對(duì)于債市策略而言，寬幅波動(dòng)走熊后債市或階段性重回平靜，但長(zhǎng)債利率中樞上移的趨勢(shì)仍未結(jié)束，建議保持短組合久期，不要過多博弈市場(chǎng)反彈。