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2022Q3銷售費(fèi)用大幅改善，國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤持續(xù)為正。快手2022Q3實(shí)現(xiàn)收入231億元、同比增長13%。其中廣告增長6%至116億元，直播同比增長16%至89億元，電商及其他收入增長39%至26億元。
　　Q3公司毛利率為46.3%，同比提升4.8個(gè)pct。銷售費(fèi)用率39.5%、較上年同期的53.8%大幅改善，主要由于更加高效節(jié)制的用戶獲取和留存方式。研發(fā)費(fèi)用率、行政費(fèi)用率分別為15.3%/4.6%，同比降低5.3/0.1個(gè)pct。Q3經(jīng)營利潤為26億元，其中國內(nèi)經(jīng)營利潤3.75億元、環(huán)比增長近3倍。經(jīng)調(diào)整凈虧損由上年同期的-46億縮窄至-6.7億元，經(jīng)調(diào)整虧損率由-22.5%縮窄至-2.9%。
　　流量再創(chuàng)新高，獲客質(zhì)量提升。隨著快手運(yùn)營、算法、內(nèi)容等多方面策略優(yōu)化，在降低單用戶獲客成本和維系成本的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了用戶流量、活躍和留存的提升。Q3快手總流量同比增長23.1%，DAU和MAU同比增長13.4%和9.3%至3.63億和6.26億，再創(chuàng)新高。用戶活躍度高，每日用戶時(shí)長同比增長8.6%至129.3分鐘，快手累計(jì)互關(guān)用戶對(duì)數(shù)235億、同比增長63.1%。Q4通常非獲客旺季，但我們預(yù)計(jì)Q4快手DAU仍能維持較高水平。
　　電商：快速復(fù)蘇，提升商家及用戶參與度。Q3電商GMV同比增長26.6%至2225億元、高于行業(yè)增速。供給端，快手吸引更多商家入駐、完善育商體系，Q3新開店商家數(shù)量同比增長近80%，新動(dòng)銷商家數(shù)同比高雙位數(shù)增長；持續(xù)推動(dòng)知名品牌和快品牌發(fā)展，快品牌商家數(shù)量環(huán)比高雙位數(shù)增長。需求端，加強(qiáng)信任和購物體驗(yàn)，Q3重復(fù)購買率同比提升1.1個(gè)pct，電商月活買家數(shù)超過1億。我們預(yù)計(jì)Q4旺季GMV增速有望加速，全年GMV有望達(dá)9000億元。
　　廣告：外循環(huán)依舊承壓，持續(xù)“修煉內(nèi)功”。Q3廣告收入同比增長6.2%、增速放緩。單DAU廣告收入同比下降6.3%至31.9元。為應(yīng)對(duì)市場變化，快手通過不斷推進(jìn)客戶增長、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)研和基建能力、持續(xù)拓展流量資源等方式不斷“修煉內(nèi)功”，提升商業(yè)化底層能力。Q3月活躍廣告主數(shù)量同比增長超過65%、留存率進(jìn)一步優(yōu)化。從結(jié)構(gòu)看，外循環(huán)修復(fù)仍相對(duì)緩慢，內(nèi)循環(huán)隨電商業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)健康增長。我們預(yù)計(jì)Q4在電商廣告帶動(dòng)下有望環(huán)比略微提速。
　　直播：優(yōu)化供給端，提升付費(fèi)率。得益于直播內(nèi)容及用戶和內(nèi)容匹配效率的持續(xù)改善，Q3 MPU同比增長29.3%至5960萬，付費(fèi)率同比持續(xù)提升。供給端，持續(xù)推進(jìn)公會(huì)合作，Q3活躍公會(huì)主播數(shù)量同比增長超200%。此外，通過快聘、理想家、快相親等產(chǎn)品形式，繼續(xù)深化“直播+”生態(tài)，豐富直播內(nèi)容。
　　投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2022-2024年收入927/1058/1227億元，同增14%/14%/15%，調(diào)整后凈利潤-62/3/82億元?；诜植抗乐捣ńo予快手84港元目標(biāo)價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快手用戶數(shù)擴(kuò)張不及預(yù)期，廣告投放需求減少，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期，行業(yè)政策對(duì)業(yè)務(wù)影響超預(yù)期。