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投資要點(diǎn)
　　事件：2022Q3，小米集團(tuán)總收入人民幣704.74億元，同比下降9.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣21.17億元，同比下降59.1%。營收利潤繼續(xù)承壓。
　　手機(jī)行業(yè)繼續(xù)下滑，公司逆風(fēng)中保持堅(jiān)韌。2022Q3，公司手機(jī)營收425億元，環(huán)比+0.6%。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q3全球智能手機(jī)出貨量2.98億臺，同比-9%；小米占據(jù)13.6%份額，排名第三。公司在中國區(qū)發(fā)布Ultra、Mix等新產(chǎn)品，銷售表現(xiàn)好于大盤；海外無新品，ASP小幅下跌。
　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)海外增速較快，營收利潤維持穩(wěn)定。2022Q3，公司互聯(lián)網(wǎng)營收71億元，環(huán)比+1.4%?；ヂ?lián)網(wǎng)強(qiáng)監(jiān)管的新常態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)增速下滑明顯，公司通過多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，廣告、游戲維持較高增速；海內(nèi)外均衡發(fā)展，海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)憑借用戶基數(shù)的擴(kuò)大而不斷增長。
　　IoT環(huán)比穩(wěn)定，毛利率維持較好水平。2022Q3，公司IOT營收191億元，環(huán)比-3.8%。公司白電（空冰洗）發(fā)展勢頭良好；可穿戴發(fā)布新產(chǎn)品，手表的高毛利拉升了盈利水平。我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)營收環(huán)比持平，毛利率維持在高位。往后看，歐洲的需求疲弱對大盤仍有一定影響，公司有望通過自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)，保持IoT相對高的毛利率水準(zhǔn)。
　　研發(fā)持續(xù)投入，造車業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司不斷加大研發(fā)投入，在智能汽車等領(lǐng)域深度布局。我們預(yù)計(jì)2022年全年研發(fā)費(fèi)用超過170億元。我們認(rèn)為智能汽車前景仍然可觀，公司有望占據(jù)一席之地，開拓出第二曲線，研發(fā)的大額投入不改變公司遠(yuǎn)期成長邏輯。
　　雙十一旺季有所復(fù)蘇，關(guān)注需求企穩(wěn)回暖及庫存下降。11月2日晚間，據(jù)官方消息，小米公布了雙11首日戰(zhàn)績，首日支付金額破70億。手機(jī)品類包攬全平臺銷量第一。公司庫存已經(jīng)大幅下降，23年初有望達(dá)到健康水平，建議投資者積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于造車投入帶來的短期利潤壓力，我們維持公司2022-2024年EPS為0.4/0.5/0.6元，對應(yīng)PE分別為24.4/17.0/13.9倍（取2022年11月23日匯率，港幣/人民幣=0.92）?？紤]到公司手機(jī)高端化仍在不斷推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，造車有望提供遠(yuǎn)期增長動(dòng)能，我們維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，技術(shù)升級風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，港股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)