>> 中泰證券-國務(wù)院常務(wù)會議解讀：降準臨近，利率何去何從？-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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投資要點
事件：11月22日，總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署抓實抓好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，其中提到要“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充?！薄?br> 穩(wěn)增長訴求偏強，緊抓“關(guān)鍵時間點”。國常會定調(diào)四季度是“鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點”，可見當前穩(wěn)增長的政策訴求仍強。不過，本次強調(diào)前期推出的財政金融政策效應(yīng)雖有顯現(xiàn)，但“還有很大潛力”。因此，本次會議仍然聚焦于政策落實，財政政策并沒有新增舉措，而貨幣政策強度有所加碼。
內(nèi)需全面發(fā)力，投資、消費并重。本次會議對于經(jīng)濟的拉動仍然集中于內(nèi)需端：首先，通過督促重大項目和設(shè)備更新改造資金的加快撥付來保持基建和制造業(yè)投資的高增長；其次，近期央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，對于地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境的改善大有幫助，國常會也提到要“推進保交樓專項借款盡快全面落到項目，激勵商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款”，地產(chǎn)投資或也有所提振；最后，國常會強調(diào)要“穩(wěn)定和擴大消費”，對平臺經(jīng)濟支持其健康發(fā)展，電商和物流網(wǎng)絡(luò)也將保持暢通。
新增金融措施較多，降準短期將會落地。貨幣政策本次會議對于貨幣政策新增的措施較多，金融支持實體經(jīng)濟的力度有所加大：一是提及“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?，按照以往經(jīng)驗來看，國常會提及降準多數(shù)情況下在一周以內(nèi)央行即會推動降準落地，因而短期來看，實施降準的概率較大；二是“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，LPR利率調(diào)整雖然屬于讓利方式之一，但相對來說影響較大，其實是涵蓋了各類主體的讓利行為，而定向讓利或更可能采用央行對部分本金提供優(yōu)惠資金支持或者降低支小再貸款利率等方式；三是“加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度”，這或?qū)⑦M一步改善民企融資環(huán)境，增加民企信用債的供給。
降準選在疫情高點，利率上行概率更大。降準是否意味著利率水平的下調(diào)？其實從2021年以來的三輪降準來看，答案看似模糊，如21年7月和12月的兩次降準后，十年期國債利率水平均有較為明顯的回落，但今年4月的降準，其后利率水平不降反升。究其原因，我們認為，降準后的利率走勢，和降準的時點選擇較為相關(guān)，疫情在很大程度上仍是當前影響宏觀經(jīng)濟運行的核心變量，如果降準選在疫情態(tài)勢平緩時期，則相應(yīng)地對于利率下行有著較為顯著的推動作用，但如果降準時間選在疫情較為嚴峻的時期，則隨后疫情態(tài)勢緩和帶來的經(jīng)濟恢復，將使得利率水平趨于上行，而不是下降。從當前時點來看，正處于疫情多發(fā)散發(fā)的時期，有新冠新增確診的地級市經(jīng)濟規(guī)模占比已突破50%，因而，我們預計，后續(xù)來看，降準落地后可能對應(yīng)著利率水平的高位震蕩乃至上移，利率下行趨勢并未打開。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。
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