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事件：快手于2022年11月22日發(fā)布2022年Q3季度業(yè)績預(yù)告。3Q22快手實(shí)現(xiàn)收入231.28億元（YoY+12.9%，QoQ+6.6%），超彭博一致預(yù)期2.5%；毛利潤107.03億元（YoY+25.8%，QoQ+9.6%），超彭博一致預(yù)期4.5%；國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤為3.75億元，去年同期國內(nèi)分部虧損為25億元；經(jīng)調(diào)整凈利為-6.7億，同比縮小85.4%，超彭博一致預(yù)期61.5%。
　　流量端：用戶數(shù)維持環(huán)比增長，用戶增長ROI提升顯著。MAU同比增長9%至6.26億人，環(huán)比增長6.7%。DAU同比增長13%至3.63億人，環(huán)比增長4.6%。單用戶時長環(huán)比持續(xù)提升至129.3分鐘?；リP(guān)用戶對數(shù)同比增長63.1%至235億對。
　　收入端：整體符合一致預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)逆風(fēng)實(shí)現(xiàn)高單個位數(shù)增長?？偸杖霝?31.3億元，同比增長13%，環(huán)比增長7%，好于市場預(yù)期2.5%，主要因直播及電商增長好于市場預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看：直播業(yè)務(wù)收入同比增16%，環(huán)比增加4%至89.5億元，MPU實(shí)現(xiàn)同比高增長29%至5960萬人；2）廣告：收入同比增長6%?；钴S廣告主數(shù)量同比增長超過65%。3）電商業(yè)務(wù)收入同比增長39%，環(huán)比增加22%至25.9億元。電商GMV同比增長27%至2225億元，環(huán)比增長16%。需求端來看，22Q3活躍買家超1億，復(fù)購率同比提升1.1pct。供給端，三季度新開店商家數(shù)量同比增長近80%，新動銷商家數(shù)同比高雙位數(shù)增長?？炱放茢?shù)量環(huán)比實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長。展望四季度，我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)Q4 GMV同比+30%，從而達(dá)成全年9000億目標(biāo)。全年分地區(qū)看：1）國內(nèi)方面，收入同增12%至229.4億元，經(jīng)營利潤層面持續(xù)盈利，環(huán)比提升明顯。本季度經(jīng)營盈利為3.75億元，對比2Q22為0.94億元；2）海外方面，收入為1.9億元，經(jīng)營虧損為16.87億元，對比2Q22為虧損16.06億元。
　　利潤端：利潤率顯著超預(yù)期，提效控費(fèi)顯著。22Q3整體毛利率為46.3%，同比提升4.8pct，環(huán)比提升1.3pct，好于市場預(yù)期0.9pct。毛利率提升主要是帶寬及服務(wù)器托管成本、物業(yè)及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及無形資產(chǎn)攤銷減少所致。22Q3銷售費(fèi)用為91億元，對應(yīng)銷售費(fèi)用率為39.5%，同比下降14.3pct，環(huán)比下降0.9pct。經(jīng)調(diào)整凈虧損為6.7億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈虧損率為-2.9%，明顯好于市場預(yù)期的-7.7%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：Q3業(yè)績超市場預(yù)期再次驗(yàn)證公司流量、商業(yè)化及提效控費(fèi)整體帶來的高成長性。我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們調(diào)整2022-2024年?duì)I業(yè)收入為932.1/1183.5/1402.5（此前預(yù)測分別為926.72/1183.5/1402.5億元），對應(yīng)同比增長分別為15.0%/27.0/18.5%?？紤]到公司降本增效成效顯著，虧損收窄，我們調(diào)整2022-2024年經(jīng)調(diào)凈利潤至-62.1/55.0/211.5億元（此前預(yù)測分別為-129.6/-50.9/68.4億元）。按照P/S來看，快手當(dāng)前市值對應(yīng)22-24年P(guān)/S分別為2.2x/1.8/1.5x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策及宏觀風(fēng)險；收入增長，毛利率、凈利潤率水平不及預(yù)期，研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。