>> 中信證券-債市聚焦系列：理財(cái)贖回的循環(huán)反饋結(jié)束了嗎？-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
1060KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周開(kāi)始由于防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)政策的邊際放松造成了債市的大幅波動(dòng)，引發(fā)了銀行理財(cái)贖回的循環(huán)反饋，放大了債市的波動(dòng)，而近期資金面明顯邊際寬松，債市波動(dòng)也趨于平緩，贖回的循環(huán)反饋是否還會(huì)持續(xù)？我們認(rèn)為就高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，贖回的循環(huán)反饋會(huì)逐漸平緩，此外，11月23日，國(guó)常會(huì)宣布“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)將于近期落地，市場(chǎng)信心或受此提振，贖回的循環(huán)反饋也有望逐漸消退。
▍資金面邊際寬松，債市暫時(shí)企穩(wěn)，理財(cái)負(fù)債端贖回進(jìn)展如何？上周開(kāi)始央行逆回購(gòu)有所放量，疊加此前理財(cái)贖回的資金通過(guò)存款回到銀行表內(nèi)流入了銀行間市場(chǎng)，資金面邊際有所寬松，11月23日DR001與DR007加權(quán)平均價(jià)格分別收于1.05%和1.60%，較11月16日階段高點(diǎn)分別下行了89、42bps。在此情況下，債市已經(jīng)暫時(shí)企穩(wěn)，各類型收益率波動(dòng)明顯減小。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，11月20日銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為25.32萬(wàn)億，相比11月13日減少了6669億元，幅度達(dá)到2.57%，顯示銀行理財(cái)此前贖回壓力確實(shí)較大，未來(lái)如何發(fā)展則取決于負(fù)債端壓力的邊際變化。
▍從理財(cái)破凈情況來(lái)看，贖回壓力將有所減弱。截至11月23日，銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的破凈率達(dá)到10.91%，11月10日后公布凈值的產(chǎn)品中有72.37%的產(chǎn)品近1周收益率為負(fù)。但更多是此前未公布凈值的產(chǎn)品陸續(xù)公布，實(shí)際的邊際變化并不大。從普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月10日后公布凈值的非現(xiàn)金理財(cái)破凈規(guī)模達(dá)到2869億元，比例為2.43%，相比破凈產(chǎn)品數(shù)量的比例要少很多，距離3-4月份峰值也有一定距離。分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，非現(xiàn)金理財(cái)中R2產(chǎn)品破凈規(guī)模占比較少，僅為0.6%，近1個(gè)月回撤大于1%的規(guī)模占比略高，達(dá)到了2.27%，R3產(chǎn)品兩個(gè)比例均較高，但客戶承受能力較強(qiáng)。
▍債基收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，理財(cái)對(duì)債基的贖回料將有所放緩。此前在現(xiàn)券市場(chǎng)大量?jī)糍u出的機(jī)構(gòu)主要是公募基金而非銀行理財(cái)。根據(jù)我們測(cè)算，截至2022年6月理財(cái)配置債基總體規(guī)模在9899億左右。在債市劇烈波動(dòng)時(shí)債基由于不配置非標(biāo)資產(chǎn)，收益波動(dòng)更大，因此理財(cái)會(huì)選擇直接贖回債基，導(dǎo)致債基在現(xiàn)券市場(chǎng)大幅賣出，引發(fā)循環(huán)反饋效應(yīng)。但本周以來(lái)債基收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，11月22日中長(zhǎng)期純債和短債基金單日年化收益率分別達(dá)到了14.43%和7.88%。此外，截至11月22日，債券ETF份額為14.39億份，相比11月21日僅減少0.19%，自11月初以來(lái)不斷大幅下降的趨勢(shì)已經(jīng)改變，側(cè)面反映機(jī)構(gòu)對(duì)于債基的贖回已經(jīng)趨于平緩。
▍從到期的理財(cái)產(chǎn)品破凈規(guī)模分布來(lái)看，贖回壓力將邊際趨緩。理財(cái)與債基不同，投資者看到凈值回撤嚴(yán)重時(shí)能否立刻贖回取決于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式。占比較大的定開(kāi)和封閉式產(chǎn)品到期才能選擇贖回。總體來(lái)看，封閉式和定開(kāi)式產(chǎn)品12月整體到期規(guī)模較大，就破凈和近1個(gè)月回撤大于1%的到期規(guī)模占當(dāng)月到期規(guī)模的比例來(lái)看，11月到期贖回的壓力仍存，但后續(xù)壓力將邊際趨緩。
▍贖回的循環(huán)反饋何時(shí)結(jié)束？理財(cái)產(chǎn)品信息披露的滯后性會(huì)拉長(zhǎng)贖回循環(huán)反饋的鏈條，同時(shí)根據(jù)我們測(cè)算得到的各類數(shù)據(jù)來(lái)看，贖回壓力在債市企穩(wěn)的情況下會(huì)逐漸趨于平緩，不會(huì)再造成債市的大幅波動(dòng)。需要注意的是，理財(cái)贖回的循環(huán)反饋只能決定波動(dòng)幅度，債市走向最根本的決定因素仍舊是基本面。此前債市的急跌是積蓄的看空力量集中爆發(fā)宣泄，但在寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時(shí)，收益率并無(wú)持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。因此在債市將企穩(wěn)的情況下，贖回潮沒(méi)有繼續(xù)加劇的空間。此外，11月23日國(guó)常會(huì)也宣布“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！保A(yù)計(jì)降準(zhǔn)將于近期落地，市場(chǎng)信心或受此提振，贖回的循環(huán)反饋也有望逐漸消退
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