>> 華西證券-泰和新材(002254)深度報告：芳綸龍頭快速成長，隔膜涂覆打開空間-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 1850KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊偉 |
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投資邏輯
芳綸盈利穩(wěn)步提升，進入擴產(chǎn)周期
全球芳綸需求將由2021年的11.74萬噸提升至2026年的16.90萬噸，CAGR約7.6%，市場規(guī)模將由2021年的39億美元增長至2026年的63億美元，CAGR約為9.7%，未來芳綸主要新增需求來自軍用防護、民用防護等領(lǐng)域。目前公司擁有對位、間位芳綸產(chǎn)能分別為0.6、1.1萬噸/年，公司擬募集30億元用于對位、間位芳綸的擴產(chǎn)，2022年8月公司非公開發(fā)行已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，未來隨著公司芳綸的持續(xù)建設(shè)擴產(chǎn)，預(yù)計在2025年公司對位、間位芳綸產(chǎn)能均將超過2萬噸。公司芳綸進入新一輪投資周期，且毛利率水平較為穩(wěn)定，未來有望持續(xù)為公司帶來穩(wěn)定的α。
氨綸周期見底，靜待行業(yè)回暖
氨綸行業(yè)經(jīng)過2021年一輪大幅上漲后，由于行業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)疊加下游需求受疫情影響，氨綸價格持續(xù)走跌，2022年8月氨綸價差跌至負值，開工率跌至50%左右的歷史低點，此后氨綸價差逐步回暖，開工率逐步恢復(fù)，我們預(yù)計未來隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)回暖，氨綸行業(yè)盈利能力有望走出底部區(qū)間。公司目前擁有氨綸產(chǎn)能8萬噸/年，未來還將持續(xù)擴產(chǎn)，我們判斷2022年Q3是公司氨綸業(yè)務(wù)的至暗時刻，未來靜待曙光。
布局芳綸涂覆，打開成長新曲線
根據(jù)公司公告顯示，公司3000萬㎡/年芳綸涂覆中試產(chǎn)線預(yù)計于2022年底建成，2023年將陸續(xù)進入投產(chǎn)、送樣階段，我們預(yù)計到2025年芳綸涂覆市場滲透率有望達到10%左右，若按照單㎡價格3元、盈利1元計算，芳綸涂覆市場、利潤空間分別有望達到90、30億元。公司作為芳綸龍頭企業(yè)，進行產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸，具有極大的優(yōu)勢，未來公司有望在芳綸涂覆領(lǐng)域占有重要地位。
投資建議
由于本輪氨綸幅度下跌超預(yù)期，而目前氨綸在觸底回升階段，我們調(diào)整之間的盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入分別為35.67/42.74/65.60億元（此前分別47.76/61.57/77.34億元），同比-19.0%/19.8%/53.5%；歸母凈利潤分別為4.61/6.85/10.32億元（此前為5.90/9.22/13.24億元），同比-52.3%/48.7%/50.6%；EPS分別為0.67/1.00/1.51元（此前分別為0.86/1.35/1.94元），對應(yīng)2022年11月22日收盤價20.89元，PE分別為31/21/14倍，我們看好公司在氨綸行業(yè)景氣度觸底，同時芳綸穩(wěn)定的α以及未來公司在芳綸涂覆領(lǐng)域?qū)⑿纬傻?-1的重大突破，公司未來將進入高速發(fā)展階段，對比化工新材料公司，給予目標(biāo)價30.00元，對應(yīng)2023年30倍PE，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
氨綸持續(xù)下行、芳綸投產(chǎn)進度不及預(yù)期、芳綸涂覆進展不及預(yù)期、非公開發(fā)行不確定性等風(fēng)險。
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