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投資要點
　　為何2022年TOPCon產業(yè)進展較快：主要系（1）TOPCon是在PERC路線上的延伸，產業(yè)鏈配套更加成熟。TOPCon與之前的PERC是在一條主賽道上，TOPCon是在PERC工序的基礎上，增加了隧穿氧化層和多晶硅層制備環(huán)節(jié)，只需對原有擴散爐和PECVD進行改造，或者購置LPCVD，即可完成產線升級，且相關人才儲備充分；而HJT是革命性技術從0到1，前期推廣及上下游配套比TOPCon難。（2）電池片先進產能不足，電池片廠擴產動力強。由于2021年硅料價格上漲，電池片廠盈利能力承壓，2021年擴產動力相對不足（2021年PERC擴產71GW，TOPCon擴產17GW，HJT擴產8GW，合計擴產96GW，較2020年的160GW下滑40%），疊加2022年海外需求爆發(fā)+大尺寸硅片產能釋放，三重因素導致2022年大尺寸PERC電池片產能及N型電池片產能嚴重不足，因此TOPCon電池片廠商盈利能力于2022年大幅修復，擴產動力充足。
　　我們預計電池片頭部大廠將于2023年開啟HJT技術路線的GW級擴產：11月19日，隆基綠能自主研發(fā)的硅異質結電池轉換效率達到26.81%，隆基對該記錄的定義是——是通過可量產設備、可量產技術和全硅片大面積創(chuàng)造的。因此我們判斷，隨著HJT降本增效進展持續(xù)推進，2023年將成為越來越多存量電池片廠商關注的晶硅電池的解決方案，且各家頭部主流電池片廠將于2023年開啟HJT的GW級擴產。
　　HJT降本增效進展符合預期：目前華晟的非硅成本為0.33元/W，預計2022年年底可以降到0.28元/W，在同等條件下，PERC技術的166電池為0.16元/W，即在非硅端兩者相差0.28-0.16=0.12元/W。疊加HJT的薄片化優(yōu)勢，2022年底基本實現(xiàn)166電池片和PERC單W制造成本打平，2023年初實現(xiàn)210電池片和PERC單W制造成本打平。（1）銀漿方面，HJT銀耗現(xiàn)在主流玩家基本都做到了18mg/w，其中主柵8mg，副柵10mg，0BB后銀耗目標下降至12mg/w，銀漿耗量節(jié)約三分之一，0BB設備預計2022年年底可完成可靠性測試，2023Q1去客戶端中試。（2）硅片減薄方面，華晟作為HJT電池片龍頭企業(yè)在2022年6月自建1.8GW的210尺寸的120μm半棒半片切片產能；2022年11月開始，華晟開始與高測開展切片代工業(yè)務合作，我們預計2022年底，華晟將充分享受薄片化降本加速，而切片代工模式也有望在HJT電池片廠客戶中加速滲透。（3）去銦化方面，AZO靶材助力HJT降本，銦儲量充足不會制約行業(yè)發(fā)展。邁為股份通過單面AZO對雙面ITO的替代，將對應的靶材成本從0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即為0.021元/W），HJT靶材降本幅度達到50%以上。（4）規(guī)模化降本，非硅BOM成本中漿料、化學品、網(wǎng)板、靶材成本均顯著下降。
　　HJT擴產及邁為市占率超預期：2022年HJT擴產超預期，年初預計全年新增擴產20-30GW，邁為股份市占率70%；實際上邁為2022全年訂單有望達28GW，市占率進一步提升至85%以上，超過此前預期的70%市占率。
　　拉長時間周期看，HJT是正面效率最高，成本最低，雙面率最高的電池：2024-2025年的HJT能力展望（基于66版型）：量產效率超過26%；210組件功率超過740W；電池片雙面使用銀包銅，銀占比低至30%；硅片厚度約為100μm；TCO透明導電膜中的銦與非銦疊層技術路線的比例：銦的疊層小于15%，非銦占85-90%。在這種條件下，HJT電池片的單W成本要比PERC便宜一毛錢甚至更多。最終HJT的天花板會高于TOPCon，在單W成本上會有至少7-8分錢的優(yōu)勢，這樣的差異足以實現(xiàn)產業(yè)顛覆并吸引大廠擴產。
　　投資建議：電池片環(huán)節(jié)推薦邁為股份，建議關注捷佳偉創(chuàng)、金辰股份；硅片環(huán)節(jié)推薦晶盛機電、高測股份；組件環(huán)節(jié)推薦奧特維；熱場環(huán)節(jié)推薦金博股份。
　　風險提示：下游擴產不及預期，HJT產業(yè)化進程不及預期。