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投資要點(diǎn)
　　事件：銀保監(jiān)會(huì)提出對產(chǎn)品核查中發(fā)現(xiàn)的主要問題，并重點(diǎn)對增額終身壽險(xiǎn)進(jìn)行排查。
　　年內(nèi)第二次通報(bào)，主要問題歸因?yàn)樗姆矫?。具體來看，1）產(chǎn)品設(shè)計(jì)問題；2）產(chǎn)品條款表述問題；3）產(chǎn)品費(fèi)率厘定及精算假設(shè)問題；4）其他問題，涉及行業(yè)內(nèi)大小公司合計(jì)24家壽險(xiǎn)公司，12項(xiàng)產(chǎn)品問題。其中長城人壽被點(diǎn)名4次，老七家公司中涉及國壽和平安。其中國壽某醫(yī)療保險(xiǎn)，保險(xiǎn)責(zé)任免除條款包含慈善贈(zèng)藥，涉嫌加重投保人責(zé)任；平安旗下意外傷害保險(xiǎn)，交費(fèi)期包含2年交，存在假期交風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管思路一脈相承，2022年年初，監(jiān)管更新2022版的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品“負(fù)面清單”要求險(xiǎn)企對照清單，做好日常產(chǎn)品的開發(fā)管理工作，監(jiān)管核心思路在于規(guī)范人身保險(xiǎn)市場秩序，防止行業(yè)出現(xiàn)無序競爭，侵害消費(fèi)者合法權(quán)益。
　　監(jiān)管著重強(qiáng)調(diào)終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品關(guān)注，核心在于防范產(chǎn)品激進(jìn)定價(jià)導(dǎo)致的利差損風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管一針見血提出，隨著增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品市場關(guān)注不斷攀升，個(gè)別公司激進(jìn)經(jīng)營，行業(yè)惡性競爭現(xiàn)象有所抬頭。監(jiān)管明確各公司應(yīng)當(dāng)于2022年12月5日前，向監(jiān)管報(bào)送增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)排查報(bào)告，重點(diǎn)涵蓋：1）增額比例超過產(chǎn)品定價(jià)利率；2）利潤測試的投資收益假設(shè)超過公司近5年平均投資收益率水平；3）產(chǎn)品定價(jià)的附加費(fèi)用率假設(shè)明顯低于實(shí)際銷售費(fèi)用等。弘康、中華聯(lián)合及小康人壽相關(guān)產(chǎn)品已停售。
　　綜合此前監(jiān)管文件，對于終身壽險(xiǎn)監(jiān)管主要點(diǎn)名通報(bào)包括：1）產(chǎn)品可靈活減保，且無比例限制，存在長險(xiǎn)短做風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品前5年退保率假設(shè)超過60%，假設(shè)不合理；3）增額利率超過3.5%，易與產(chǎn)品定價(jià)利率混淆，存在噱頭營銷風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，上述案例通報(bào)可以總結(jié)為產(chǎn)品存在保障程度低、長險(xiǎn)短做、變相理財(cái)?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)，而監(jiān)管意圖在于希望終身壽險(xiǎn)重點(diǎn)服務(wù)于消費(fèi)者身故風(fēng)險(xiǎn)的保障規(guī)劃，并不斷提高產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障水平，并防范產(chǎn)品激進(jìn)定價(jià)導(dǎo)致的利差損風(fēng)險(xiǎn)。
　　整體影響偏中性，對頭部公司個(gè)險(xiǎn)渠道影響不大，對2023年行業(yè)銀保渠道新單或造成一定影響。目前頭部公司個(gè)險(xiǎn)渠道產(chǎn)品整體定價(jià)比較平穩(wěn)，涉及“負(fù)面清單”要求和定價(jià)激進(jìn)增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品對規(guī)范的頭部險(xiǎn)企不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，一定程度上監(jiān)管規(guī)范行業(yè)惡性競爭現(xiàn)象有利于行業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展。銀保渠道今年以來，受益于理財(cái)產(chǎn)品凈值化發(fā)展，預(yù)期收益率下行，基金發(fā)售遇冷綜合影響，“保本”（提供保底結(jié)算利率）優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。部分定價(jià)激進(jìn)產(chǎn)品通過銀保和第三方中介渠道銷售，部分產(chǎn)品停售或?qū)π聠卧斐梢欢ㄓ绊懀瑢?shí)際影響有待觀察。
　　投資建議：規(guī)范增額終身壽險(xiǎn)競爭亂象，利好頭部險(xiǎn)企穩(wěn)健經(jīng)營。監(jiān)管核心思路在于規(guī)范人身保險(xiǎn)市場秩序，防止行業(yè)出現(xiàn)無序競爭，侵害消費(fèi)者合法權(quán)益。壽險(xiǎn)方面：曙光初破水，改革始見微。壽險(xiǎn)改革成效初顯，開門紅應(yīng)對積極，隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升；產(chǎn)險(xiǎn)方面：車險(xiǎn)保費(fèi)增長顯韌性，疫情防控降低出險(xiǎn)率，頭部險(xiǎn)企承保利潤有望迎來量價(jià)齊升。個(gè)股推薦順序：中國人壽、中國太保、中國平安、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品吸引力下降，疫情散發(fā)拖累資負(fù)兩端