>> 東吳證券-輕工制造行業(yè)跟蹤周報(bào)：霧芯科技披露22Q3業(yè)績(jī)，持續(xù)關(guān)注家居板塊估值修復(fù)-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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上周行情：輕工制造板塊指數(shù)上漲。2022/11/14至2022/11/20，上證綜指上漲0.32%，深證成指上漲0.36%，輕工制造指數(shù)上漲1.41%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第10；輕工制造指數(shù)、細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：細(xì)分子版塊來(lái)看，造紙（+4.66%）、家用輕工（+0.86%）、包裝印刷（+0.17%）。
造紙：造紙板塊大幅上漲，看好漿價(jià)回落利潤(rùn)彈性釋放。本周造紙子板塊上漲+4.66%，周同比+2.46pp；SHFE紙漿期貨指數(shù)+1.59%，收于6812元/噸；針葉漿外盤平均價(jià)格953美元/噸，環(huán)比-0.23%，針葉漿外盤松動(dòng)，新一輪外盤走勢(shì)再次下調(diào)，12月報(bào)價(jià)約910美金/噸。中順潔柔、維達(dá)國(guó)際、太陽(yáng)紙業(yè)周漲幅分別為+4.56%/+8.12%/+4.53%。2022Q4至2023Q1紙漿新增產(chǎn)能較多，包括Arauco156萬(wàn)噸闊葉產(chǎn)能（公司預(yù)計(jì)于2022年10月下旬投產(chǎn)）、UPM230萬(wàn)噸闊葉產(chǎn)能（公司預(yù)計(jì)于2023Q1投產(chǎn)，2022Q3已進(jìn)行試產(chǎn)），同時(shí)國(guó)內(nèi)方面2023年新增自給漿產(chǎn)能較多，我們判斷2023年國(guó)內(nèi)紙漿供給較為寬松，繼續(xù)看好新產(chǎn)能投產(chǎn)后漿價(jià)中樞下行。特種紙競(jìng)爭(zhēng)格局較好而生活用紙消費(fèi)屬性強(qiáng)，漿價(jià)下跌過(guò)程中紙價(jià)較為穩(wěn)定，有望充分受益于漿價(jià)回落。若不考慮漿價(jià)下跌后紙價(jià)調(diào)整，假如23年紙漿平均采購(gòu)成本較22年下降600元/噸，我們測(cè)算華旺科技、仙鶴股份、五洲特紙、中順潔柔、維達(dá)國(guó)際23年利潤(rùn)增厚分別為1.8、6.4、4.1、4.1、7.3億元，占22年凈利潤(rùn)（預(yù)測(cè)值）的比值分別為36%、80%、110%、101%、84%。首推管理層磨合進(jìn)入正軌，份額擴(kuò)張關(guān)注后續(xù)彈性的【中順潔柔】（23EPE18x）、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、裝飾原紙龍頭的【華旺科技】（22EPE12x）、【維達(dá)國(guó)際】（22EPE21x）；建議關(guān)注【仙鶴股份】（22EPE25x）、【五洲特紙】（22EPE18x）；長(zhǎng)線推薦林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)凸顯的【太陽(yáng)紙業(yè)】（22EPE10x）。
電子煙：霧芯科技披露第三季度業(yè)績(jī)。本周霧芯科技周漲幅+18.92%；霧芯科技2022Q3實(shí)現(xiàn)凈收入10.44億元，同比-37.71%；歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比-48.36%；經(jīng)調(diào)整后（Non-GAAP）凈利潤(rùn)3.29億元，同比-27.41%。11月電子煙《征收消費(fèi)稅》等細(xì)則相繼落地后，行業(yè)正式進(jìn)入合規(guī)、健康發(fā)展階段。首推擁有陶瓷霧化芯創(chuàng)新技術(shù)FeelmMax的全球霧化科技龍頭【思摩爾國(guó)際】（22EPE18x）；建議關(guān)注：【霧芯科技】（22EPE17x）、【盈趣科技】（22EPE19x）、【順灝股份】、【潤(rùn)都股份】、【金城醫(yī)藥】（22EPE23x）。
家具：地產(chǎn)悲觀預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)催化估值修復(fù)，推薦敏華、歐派、索菲亞。本周三十大中城市商品房成交套數(shù)24353套，周環(huán)比上升9.5%，成交面積254.46萬(wàn)平方米，周環(huán)比上升8.8%；其中一/二/三線城市成交套數(shù)及面積周環(huán)比均小幅上漲，隨著城市陸續(xù)出臺(tái)政策，后續(xù)相應(yīng)的購(gòu)房需求或?qū)⒌玫揭欢ㄡ尫?。我們認(rèn)為家居企業(yè)估值仍處于歷史低位，后續(xù)估值修復(fù)催化劑主要包括：1）地產(chǎn)托底政策力度的持續(xù)增強(qiáng)（11月8日繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。11月13日，媒體報(bào)道央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。）；2）保交付下竣工好轉(zhuǎn)（Q3末定制企業(yè)工程端接單已現(xiàn)明顯修復(fù)）；3）疫情好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)滯后需求回補(bǔ)及消費(fèi)信心回升。家居板塊建議關(guān)注低估值龍頭及竣工受益彈性標(biāo)的。主線一：份額提升較快，估值處于低位的家居龍頭。推薦【敏華控股】：內(nèi)銷逐步企穩(wěn)修復(fù)，一二線城市收入占比較高疫后修復(fù)彈性較大，F(xiàn)Y23 PE僅8x；【歐派家居】：整家戰(zhàn)略領(lǐng)先同業(yè)，份額提升速度較快，龍頭地位不斷穩(wěn)固（22EPE僅23x）；【索菲亞】：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)端逐步改善（22EPE僅12x）；同時(shí)建議關(guān)注【志邦家居】（22EPE14x），持續(xù)推薦【喜臨門】（22EPE17x）、【顧家家居】（22EPE15x）。主線二：工程業(yè)務(wù)占比較高，充分受益于竣工回暖的標(biāo)的，建議關(guān)注：【江山歐派】（22EPE26x）。
必選：疫后加速新業(yè)務(wù)發(fā)展推薦晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影響較大，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)降幅低于市場(chǎng)預(yù)期體現(xiàn)較強(qiáng)韌性；同時(shí)經(jīng)過(guò)上海疫情壓力測(cè)試后，公司供應(yīng)鏈能力進(jìn)一步提升，可更好應(yīng)對(duì)散發(fā)疫情擾動(dòng)。中長(zhǎng)期看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升+本冊(cè)等高潛品類發(fā)力為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供充足增長(zhǎng)動(dòng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，中美貿(mào)易摩擦加劇，下游需求偏弱。注：估值PE對(duì)應(yīng)2022E/2023E，數(shù)據(jù)來(lái)自內(nèi)部預(yù)測(cè)；*標(biāo)注為未覆蓋標(biāo)的，數(shù)據(jù)來(lái)自Wind一致預(yù)測(cè)。
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