>> 國金證券-常熟銀行(601128)小微小貸，小美銀行-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
2553KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙偉 |
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投資邏輯
客戶戶均貸款規(guī)模小，下沉優(yōu)勢明顯。截至1H22，公司貸款規(guī)模100萬以下的客戶中，戶均貸款規(guī)模僅為20萬；1000萬以下的客戶戶均規(guī)模為34萬，可比口徑下行業(yè)最低。業(yè)務下沉程度為行業(yè)之最，部分緩沖了同業(yè)競爭。
異地擴張打開空間。公司168家分支機構(gòu)覆蓋江蘇省內(nèi)10個地市，32家村鎮(zhèn)銀行覆蓋110多個區(qū)縣和900多個鎮(zhèn)。由于深耕本地多年，市內(nèi)貸款增速長期將收斂于當?shù)谿DP增速，高增長需依靠異地分支機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行。2018年后，公司市內(nèi)貸款增速在4%-7%之間，但省內(nèi)其他區(qū)域貸款增速在30%-40%。雖然異地分支機構(gòu)競爭力逐步提高，但滲透率很低，未來需求挖掘潛力很大，為信貸增長打開了空間。
存貸款利率皆有韌性。（1）貸款利率下降幅度邊際減小，1H22已經(jīng)回升至6.32%。一方面由于信用貸款占比提高，另一方面由于展現(xiàn)出公司面對下沉客戶具有較高的議價能力。（2）存款利率在1H22小幅上升0.01個百分點至2.28%，幅度低于行業(yè)均值0.02個百分點。由于小微業(yè)務突出，包含再貸款等在內(nèi)的政策傾斜也有助于穩(wěn)定負債成本。
卓越的資產(chǎn)質(zhì)量管理模式是信貸供給穩(wěn)健的保障。公司引進德國IPC微貸技術(shù)，并投入大量人力組建一線信貸團隊，積累了堅實的客戶數(shù)據(jù)基礎，建立起流程化、移動化、線上化的小微信貸工廠模式。3Q22不良率為0.78%，較上年末下降0.03個百分點。撥備覆蓋率為542.02%，較上年末上升10.20個百分點。
投資建議
公司異地擴張，經(jīng)營貸款增速接力。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為27.24/33.04/41.05億元，同比增長24.48%/21.30%/24.23%，對應EPS分別為0.99/1.21/1.50元。采用DDM和RI估值結(jié)果分別為11.86元/股和9.9元/股，均值為10.88元/股，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟超預期收縮，疫情反復，貸款質(zhì)量超預期惡化，限售股解禁
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