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正畸降價不意味著行業(yè)長期增長邏輯被破壞。
　　1）隱形正畸行業(yè)由于復診頻次要求高，疫情防控門診人流量受控制的背景下，新增案例數(shù)增速放緩，疫情受控后預計增速回升。2022年4月，隱適美價格下調，降幅在15-23%，其他品牌也做出相應價格調整，降價或有助于行業(yè)滲透率提升。
　　2）下沉市場拓展導致均價下降，但有利于市場滲透率提升。下沉市場人口占全國人口的65%，高線城市人口占35%。我們預計下沉市場隱形正畸滲透率為4%，高線城市滲透率為16%，存在4倍滲透率差距，下沉市場增速高于高線城市，市場拓展空間較大。時代天使為拓展下沉市場，ASP有一定幅度下降，但降價對毛利率影響相對有限，預計2年內COMFOS案例數(shù)占比將逐步提升至30%。
　　3）中美隱形正畸滲透率差異大、彰顯未來市場空間。
　　正雅未撼動競爭格局，二三線品牌暫時較難彎道超車。按案例數(shù)口徑，2021年時代天使市場份額41%，隱適美36%，正雅10%（比2020年提升2%），三個品牌價格梯度較分明。正雅2021年部分業(yè)務增量來自為海外DTC（面向消費者直接銷售的正畸產品）代工。從產品力看，正雅的有效時長和有效實現(xiàn)率略次于一線品牌。一線品牌在保持醫(yī)生粘性和案例數(shù)據(jù)庫方面有領先優(yōu)勢，品牌壁壘較穩(wěn)固。
　　由于隱形矯正要求較高的依從性和時間精力投入，我國青少年學業(yè)繁重，隱形矯正滲透率較低為2%，成人為50%，青少年滲透率存在較大提升空間。從醫(yī)生覆蓋面看，一線品牌基本已經覆蓋所有正畸醫(yī)生，全科醫(yī)生覆蓋面仍有較大提升空間。從醫(yī)生單產看，全球隱適美醫(yī)生平均每年完成21例手術，國內時代天使醫(yī)生平均每年完成7例。
　　我們看好未來后疫情時代隱形正畸行業(yè)恢復高增長的潛力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。建議關注時代天使。
　　風險提示：疫情防控政策趨嚴；降價幅度超預期；國內外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數(shù)據(jù)僅供參考；集中帶量采購風險；調研數(shù)據(jù)不具有行業(yè)代表性，相關數(shù)據(jù)僅供參考；重點關注公司業(yè)績不及預期。