>> 上海證券-固定收益專題：華泰交控REIT投資價(jià)值分析-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉,廖旦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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區(qū)位經(jīng)濟(jì)繁榮，具有明顯優(yōu)勢(shì)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目滬蘇浙高速公路全長(zhǎng)49.947公里，路線起于上海市青浦區(qū)，止于蘇州市吳江區(qū)與浙江省湖州市的兩省交界處，經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)最繁榮的長(zhǎng)三角地區(qū)。高速公路行業(yè)由于其特殊的產(chǎn)品特性具有不可移動(dòng)的典型特征，從而具有較強(qiáng)的區(qū)域性，不同區(qū)域以及不同路線的高速公路之間不可相互替代。繁榮的區(qū)域經(jīng)濟(jì)加上區(qū)域中的不可替代性為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。
政策支持+高行業(yè)壁壘。高速公路屬于社會(huì)公共基礎(chǔ)設(shè)施，地方政府通常以特許經(jīng)營(yíng)的方式控制當(dāng)?shù)毓菲髽I(yè)的數(shù)量，高速公路企業(yè)在一定區(qū)域內(nèi)處于壟斷經(jīng)營(yíng)地位。我國(guó)高速公路基本屬于國(guó)家級(jí)或省級(jí)規(guī)劃，對(duì)投標(biāo)人個(gè)方面能力有著很高的標(biāo)準(zhǔn)，因此行業(yè)準(zhǔn)入政策壁壘高。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《"十四五"現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，目標(biāo)到2025年，我國(guó)公路通車?yán)锍踢_(dá)到550萬公里，其中高速公路建成里程19萬公里。
穩(wěn)定的現(xiàn)金流。高速公路行業(yè)的收入及利潤(rùn)主要來源于過往高速公路車輛的通行費(fèi)，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》嚴(yán)格執(zhí)行。因此行業(yè)利潤(rùn)水平的變動(dòng)主要受政策變動(dòng)影響，行業(yè)利潤(rùn)水平的變動(dòng)幅度較小。總體來看，高速公路行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平受疫情等因素影響較大，但毛利率相對(duì)穩(wěn)定。
投資建議
華泰江蘇交控REIT為我國(guó)REITs市場(chǎng)再添一只新的高速公路類REIT。在低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，具有良好底層資產(chǎn)的公募REITs在長(zhǎng)期資產(chǎn)的配置當(dāng)中受到了市場(chǎng)的青睞。目前市場(chǎng)上已有6只高速公路類REITs，為主要的REITs類型之一。華泰紫金REIT基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目滬蘇浙高速公路處于上海至重慶G50國(guó)家重點(diǎn)干線公路的重要路段，位于中國(guó)經(jīng)濟(jì)最繁榮且最具有活力的長(zhǎng)三角地區(qū)。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)超14年，擁有成熟的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，車輛通行收入穩(wěn)定、成本控制得當(dāng)。在估值層面，基于DCF重估，項(xiàng)目估值28.45億元，高于華夏越秀REIT，但低于其他可比高速公路類REITs，IRR測(cè)算約為7.30%。根據(jù)最新基金上市交易公告確認(rèn)的發(fā)售價(jià)格測(cè)算IRR為6.13%，處于詢價(jià)區(qū)間范圍內(nèi)。隨著疫情防控政策不斷優(yōu)化，未來生產(chǎn)生活有望逐步恢復(fù)常態(tài)，疊加特殊區(qū)域、經(jīng)營(yíng)管理等優(yōu)勢(shì)，華泰江蘇交控REIT盈利能力有望恢復(fù)和保持穩(wěn)定，建議投資者積極參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)、其他公路與鐵路分流的風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)
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