>> 中信建投-流動性與利率策略：降準預(yù)期兌現(xiàn)，年底行情仍需謹慎-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽 |
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流動性與利率策略
下周貨幣市場的擾動因素主要是跨月疊加政府債供給。我們在過去兩期策略報告中做出了提示，11月MLF的縮量續(xù)作是為了預(yù)留貨幣政策空間，擇機通過降準替換MLF，這種以短換長、爭取空間的行動為12月降準替換等操作留出了想象空間。貨幣市場的迅速回暖促進短債利率重新走低，但資金市場的情緒難以恢復(fù)至三季度極度樂觀的程度。本次降準幅度0.25個百分點，釋放中長期資金約5000億元，預(yù)計短期市場流動性緊張有望緩解。
展望12月，一是降準落地后當(dāng)月MLF可能仍將縮量續(xù)作，二是國債預(yù)計當(dāng)月仍有3000億元以上的凈供給和1.5萬億以上的毛供給（按照年初2.65萬億中央赤字估算），三是弱需求下商業(yè)銀行面臨年底信貸和流動性雙重考核，四是月中繳稅影響，可能導(dǎo)致12月進入中下旬后流動性環(huán)境仍不樂觀。類比11月的本輪債市調(diào)整，首先就肇始于貨幣市場與流動性的變化，因此仍應(yīng)警惕12月中下旬的年底行情的不確定性。
利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在資金面回暖、降準、疫情沖擊反復(fù)和寬信用政策不斷推進的影響下，利率債收益率曲線先下后上，國債與國開債1Y品種受流動性影響下行明顯，信用債利率在利率債中樞下行的影響下小幅回落。國債與國開債品種利差走寬，國開債期限利差拉寬，信用利差因信用債回落快于利率債縮窄。
公開市場操作與同業(yè)存單
下周公開市場有230億的逆回購到期，政府債券凈融資金額為1500億元左右，疊加跨月因素，預(yù)計央行將保持較大日操作力度，以保證資金面平穩(wěn)和流動性合理充裕。同業(yè)存單前半周一級發(fā)行仍感吃力，國常會釋放降準消息后，一級情緒有所緩解。目前負反饋螺旋的影響已基本結(jié)束，但商業(yè)銀行對同業(yè)負債的需求和買方機構(gòu)對存單利率上行終點的不確定相疊加，仍使得同業(yè)存單發(fā)行、尤其是1Y長期限發(fā)行受阻。下周跨月資金面仍存不確定性，商業(yè)銀行可能會繼續(xù)提高供給，以補充同業(yè)負債缺口。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期、海外緊縮、地緣沖突加劇、寬信用加速
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