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2022年前三季度，券商業(yè)績(jī)受市場(chǎng)波動(dòng)沖擊同比下滑31%，營(yíng)收占比較高的自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普遍下滑。弱市背景下，頭部券商深耕去方向化轉(zhuǎn)型自營(yíng)業(yè)務(wù)韌性顯著，IPO業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力突出，部分中小券商資管業(yè)務(wù)增速迅猛。財(cái)富管理和投行業(yè)務(wù)空間的趨勢(shì)性增長(zhǎng)有望減緩市場(chǎng)周期帶來的波動(dòng)，重資本業(yè)務(wù)新賽道有助于平滑利潤(rùn)波動(dòng)，增強(qiáng)增長(zhǎng)確定性。近期市場(chǎng)預(yù)期改善，建議布局超跌品種，重點(diǎn)推薦中信證券、東方財(cái)富，建議關(guān)注中金公司。
　　市場(chǎng)下行拖累券商業(yè)績(jī)。前三季度，內(nèi)外部利空因素持續(xù)擾動(dòng)下股市行情下行，資金情緒低迷。市場(chǎng)沖擊和高基數(shù)背景下，41家上市券商合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1021億元，同比下滑31%，降幅較中報(bào)擴(kuò)大近4個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)分別較年初增加4%和8%，為發(fā)展資本中介及投資交易業(yè)務(wù)，資本補(bǔ)充保持較快節(jié)奏。
　　營(yíng)收占比較高的自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)下滑的主要原因。1）上市券商自營(yíng)收入同比減少52%，僅4家正增長(zhǎng)。金融投資規(guī)模增長(zhǎng)7%，金融衍生資產(chǎn)增長(zhǎng)82%，或體現(xiàn)弱市環(huán)境下券商投資策略變化。2）券商經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)普遍受資金情緒周期性下滑影響，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比減少16%，融出資金規(guī)模收縮15%。盡管市場(chǎng)存在波動(dòng)，公募基金存量規(guī)模和兩融客戶數(shù)保持增長(zhǎng)，券商代銷保有量市占率上行，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。3）由于證券市值下降及資金避險(xiǎn)情緒上升，資管管理規(guī)模預(yù)計(jì)較年初下降，較6月末略有收窄。資管業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)略減4%，較中報(bào)降幅收窄。4）IPO、再融資家數(shù)同比減少，受益于多單超大型IPO項(xiàng)目，IPO承銷金額同比增加30%，推動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入略增5%。
　　大券商弱市環(huán)境中整體韌性更強(qiáng)，中小券商資管增速亮眼。41家上市券商前五名集中度同比提高4個(gè)百分點(diǎn)至45%，11家大券商合計(jì)占比78%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。1）頭部券商受益于長(zhǎng)期去方向化轉(zhuǎn)型和衍生品業(yè)務(wù)牌照、資金實(shí)力壁壘，自營(yíng)業(yè)務(wù)能夠更好地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，收入韌性較強(qiáng)。2）弱市環(huán)境下IPO業(yè)務(wù)量收縮加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，頭部投行憑借更強(qiáng)的綜合服務(wù)能力在大型項(xiàng)目承攬中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。3）部分中小券商在資管業(yè)務(wù)中展現(xiàn)亮眼增勢(shì)，資管規(guī)模連續(xù)四個(gè)季度保持較高增速。
　　投資建議
　　市場(chǎng)預(yù)期改善，建議布局低估值券商。由于內(nèi)外部壓力導(dǎo)致A股市場(chǎng)行情震蕩，交易活躍度下滑，券商行業(yè)業(yè)績(jī)短期承壓，券商板塊估值低于近10年5%分位點(diǎn)。市場(chǎng)擾動(dòng)的不確定性不改券商成長(zhǎng)邏輯的確定性。1）衍生品和做市業(yè)務(wù)創(chuàng)新預(yù)計(jì)加快重資本業(yè)務(wù)低波動(dòng)轉(zhuǎn)型，有望增厚收益并平滑自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)波動(dòng)。2）財(cái)富管理和投行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量的趨勢(shì)性增長(zhǎng)有助于對(duì)沖市場(chǎng)周期的波動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)期改善，估值面臨的情緒面壓力有望緩解。央行降準(zhǔn)落地和美國放緩加息的預(yù)期增強(qiáng)，內(nèi)外部壓力緩解有助于提振A股市場(chǎng)資金情緒，改善市場(chǎng)環(huán)境，催化券商板塊基本面與估值共同回升。建議布局受益于重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、財(cái)富管理及投行業(yè)務(wù)空間擴(kuò)容，以及估值修復(fù)的高成長(zhǎng)性超跌個(gè)股。重點(diǎn)推薦中信證券、東方財(cái)富，建議關(guān)注中金公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策出臺(tái)、國際環(huán)境、疫情發(fā)展以及市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響超預(yù)期。