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證監(jiān)會(huì)主席提出探索建立“具有中國(guó)特色的估值體系”。證監(jiān)會(huì)主席在11月21日金融街論壇上表示，要“把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”，“國(guó)有上市公司和上市國(guó)有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位”，“上市公司尤其是國(guó)有上市公司，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值”。本周低估值央企，特別是建筑、通信運(yùn)營(yíng)商、金融等行業(yè)“破凈”央企漲幅領(lǐng)先。建筑央企整體表現(xiàn)突出，本周中國(guó)交建/中國(guó)建筑/中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建漲幅分別為23.49%/9.75%/11.47%/10.25%。我們認(rèn)為建筑央國(guó)企在“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“穩(wěn)投資”、“保民生就業(yè)”等方面扮演著重要作用，當(dāng)前估值整體顯著偏低（多數(shù)破凈），在剔除銀行后的所有行業(yè)中折價(jià)幅度最大，未來(lái)在“探索建立中國(guó)特色估值體系”過(guò)程中價(jià)值有望得到重估。那么此時(shí)提出“具有中國(guó)特色的估值體系”有何深意，低估值央企重估的深層邏輯是什么？
　　我們認(rèn)為從國(guó)家整體安全觀角度，央國(guó)企“對(duì)內(nèi)”維護(hù)財(cái)政安全，“對(duì)外”擔(dān)綱走出去，提升我國(guó)影響的主力軍。最高領(lǐng)導(dǎo)層在2020年就指出“當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，新冠肺炎疫情對(duì)國(guó)際格局產(chǎn)生深刻影響，我國(guó)安全形勢(shì)不確定性不穩(wěn)定性增大”、“面對(duì)世界百年未有之大變局，面對(duì)國(guó)內(nèi)外發(fā)展環(huán)境發(fā)生的深刻復(fù)雜變化，我們要走一條更高水平的自力更生之路，實(shí)施更高水平的改革開(kāi)放，加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局?！币咔楸l(fā)三年來(lái)，內(nèi)外形勢(shì)繼續(xù)深刻演變，內(nèi)部面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，疫情反復(fù)影響消費(fèi)信心，地方政府稅收及土地出讓收入大幅下降，但醫(yī)療等民生支出顯著增加，財(cái)政安全面臨較大壓力；外部則面臨政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重大不確定性，中美貿(mào)易摩擦、俄烏沖突等影響下，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，保護(hù)主義、單邊主義上升，因此中國(guó)也亟需擴(kuò)大全球影響力，堅(jiān)持走出去和改革開(kāi)放，打通外部循環(huán)。央國(guó)企多處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)，在當(dāng)前內(nèi)外復(fù)雜形勢(shì)下將扮演更重要作用，對(duì)內(nèi)來(lái)看：其股權(quán)價(jià)值提升對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)保值增值、盤(pán)活存量資產(chǎn)、充實(shí)財(cái)政及社保以及拓寬股權(quán)融資渠道均有重要意義，可以更好維護(hù)財(cái)政安全；對(duì)外來(lái)看：央國(guó)企，特別是建筑央國(guó)企在我國(guó)對(duì)外“走出去”中是主力軍，基建工程是中國(guó)強(qiáng)項(xiàng)，具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將是走出去，擴(kuò)大影響力的重要載體，可更好維護(hù)我國(guó)“外部安全”。因此我們認(rèn)為從對(duì)內(nèi)、對(duì)外維護(hù)國(guó)家安全角度，目前形勢(shì)下央國(guó)企地位有望進(jìn)一步提升，價(jià)值重估意義重大。
　　央國(guó)企估值提升可更好維護(hù)“財(cái)政安全”。通過(guò)提升國(guó)有上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值，可以在以下兩方面來(lái)更好維護(hù)財(cái)政安全：1）實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值，盤(pán)活存量資產(chǎn)，充實(shí)財(cái)政/社保。通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、深化改革、優(yōu)化激勵(lì)等措施提升國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值的重要手段。近年來(lái)，政策鼓勵(lì)各地通過(guò)REITs等手段積極盤(pán)活存量資產(chǎn)，未來(lái)如適當(dāng)減少競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域公司/資產(chǎn)持股，可起到盤(pán)活存量、擴(kuò)大財(cái)政資金來(lái)源的作用。此外，近年來(lái)我國(guó)還積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)股份劃轉(zhuǎn)社保。因此實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)增值，也可以進(jìn)一步充實(shí)社保，緩解其日益增加的支付壓力。2）恢復(fù)股權(quán)融資功能，拓展股權(quán)融資渠道。建筑、金融、通信等行業(yè)大型央企估值長(zhǎng)期破凈，由于國(guó)資監(jiān)管要求，增發(fā)定價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)，因此多數(shù)低估值國(guó)有企業(yè)難以進(jìn)行股權(quán)融資。如果估值提升，股價(jià)恢復(fù)至每股凈資產(chǎn)之上，可有效恢復(fù)其股權(quán)融資功能，進(jìn)一步拓展多元融資渠道，降低對(duì)債務(wù)融資依賴(lài)，平衡國(guó)資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　期待后續(xù)激發(fā)央國(guó)企市值動(dòng)力相關(guān)政策落地。當(dāng)然提升國(guó)有上市公司估值需要監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)更多政策來(lái)支持和引導(dǎo)，特別是將資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)上市公司價(jià)值的相關(guān)指標(biāo)納入央國(guó)企考核體系。近年來(lái)，國(guó)資委等監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)注意到央國(guó)企“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配等問(wèn)題”，出臺(tái)了一些文件加強(qiáng)國(guó)有上市公司“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”，如2021年國(guó)資委下發(fā)文件，要求央企控股上市公司召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，原則上上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理親自參加，這在歷史上屬于首次。2022年下發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確指出“央企控股上市公司一方面要做優(yōu)基本面，另一方面促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)，重視市場(chǎng)反饋。強(qiáng)化投資者關(guān)系管理，建立多層次良性互動(dòng)機(jī)制，努力推動(dòng)上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相匹配，積極維護(hù)股東權(quán)益，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值”。這些文件均體現(xiàn)出國(guó)資委對(duì)央企的市值管理工作愈發(fā)重視，有望督促央企加強(qiáng)與資本市場(chǎng)溝通，提升主動(dòng)管理市場(chǎng)價(jià)值的意識(shí)。后續(xù)如監(jiān)管部門(mén)將資本市場(chǎng)關(guān)注的歸母凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量、分紅等“價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素”納入上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，進(jìn)一步完善上市公司激勵(lì)體系，有望使監(jiān)管和市場(chǎng)重要利益相統(tǒng)一，更好地激發(fā)國(guó)有上市公司價(jià)值重估和回歸。
　　建筑央國(guó)企也是我國(guó)對(duì)外提升影響力，暢通外部循環(huán)，維護(hù)我國(guó)