>> 光大證券-2022年11月25日利率債觀察：不過度釋放流動性的降準(zhǔn)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、不過度釋放流動性的降準(zhǔn)
四季度以來，受到世界經(jīng)濟下行、國內(nèi)疫情新發(fā)多發(fā)等因素的影響，我國經(jīng)濟恢復(fù)有所放緩。10月份，制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別降至49.2%和49.0%，均落至臨界點以下。更為嚴(yán)峻的是，11月初至昨日（11月24日）中國內(nèi)地新增新冠肺炎感染者人數(shù)持續(xù)快速增長。四季度經(jīng)濟運行對全年經(jīng)濟十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點。人民銀行加大了穩(wěn)健貨幣政策實施力度，今日宣布于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。
本次降準(zhǔn)可以在不過度釋放流動性的前提下，使銀行體系獲得長期穩(wěn)定低成本的資金，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。一方面，其可以增加銀行體系長期穩(wěn)定資金來源，增強銀行的資金配置能力，保持貨幣信貸總量平穩(wěn)適度增長。另一方面，降準(zhǔn)可以降低銀行體系平均資金成本，經(jīng)政策引導(dǎo)和銀行傳導(dǎo)后，可使企業(yè)獲得利率更為優(yōu)惠的信貸資金，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
事實上，前段時間實體經(jīng)濟融資狀況已然出現(xiàn)了趨勢性改善。例如，今年10月新增人民幣貸款的三月同比增速達(dá)到17.0%，已處于較高水平。本次降準(zhǔn)增加了金融機構(gòu)長期資金占比、降低了平均資金成本，這有助于年內(nèi)最后兩月的信貸實現(xiàn)同比多增。
值得一提的是，當(dāng)前銀行體系流動性已處于合理充裕且略偏寬松的水平，本周DR007的均值為1.67%，低于同期限政策利率33bp。顯然，此時再提供過量流動性的邊際作用是較為有限的，反倒有可能引發(fā)流動性淤積等問題。因此，本次降準(zhǔn)的幅度只有0.25個百分點，共計釋放資金約5000億元。而且，12月中旬即將有5000億元MLF到期，金融機構(gòu)可將降準(zhǔn)釋放的部分資金用于歸還到期的MLF。這樣的安排可以在不明顯增加銀行體系流動性總量的前提下，令銀行獲得其更為偏好的長期穩(wěn)定低成本的資金。
我們認(rèn)為，下一階段貨幣政策的取向仍是穩(wěn)健的。本次降準(zhǔn)釋放的流動性規(guī)模不大，且其中有一部分還會用來歸還到期的MLF，并不會阻礙銀行體系流動性從合理充裕且略偏寬松的狀態(tài)向中性的回歸。相應(yīng)的，未來DR007等資金利率向OMO利率的穩(wěn)健回歸也是大勢所趨。
我們注意到，降準(zhǔn)被部分投資者賦予了太多的象征意義，給予了過多的關(guān)注，總認(rèn)為降準(zhǔn)后債券就該漲，預(yù)期不兌現(xiàn)就要跌。其實，降準(zhǔn)和OMO、MLF一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動性的工具，這一點并無本質(zhì)的不同。MLF利率和DR007既是貨幣政策取向的指針，也是債券市場定價的基礎(chǔ)。在進(jìn)行分析研究時，我們沒有必要糾結(jié)于具體使用了哪個工具，將目光聚焦于MLF利率和DR007上就好。當(dāng)前MLF利率沒有出現(xiàn)變化，DR007向OMO利率的回歸也快接近尾聲，此時10Y國債收益率上行以及下行的動力都不大。我們維持前期的看法，認(rèn)為未來一段時間內(nèi)10Y國債收益率大體會運行在[2.6%,2.9%]區(qū)間內(nèi)，不易形成趨勢性機會。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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