>> 華創(chuàng)證券-新式速食行業(yè)深度研究報告：千帆競發(fā)，錯位突圍-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 5787KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言：老樹新花，再孕機(jī)會。近年來以螺螄粉、自熱鍋為代表的新式速食持續(xù)涌現(xiàn)，寶立、阿寬等企業(yè)亦在資本市場賺足眼球。不同于方便面、八寶粥等傳統(tǒng)速食，新式速食品類復(fù)雜繁多，行業(yè)高度分散，市場認(rèn)知度相對有限。華創(chuàng)食飲團(tuán)隊基于豐富的資料整理，深入剖析生意本質(zhì)，挖掘產(chǎn)業(yè)運行的基本規(guī)律，進(jìn)而對企業(yè)發(fā)展進(jìn)行前瞻性演繹。
生意本質(zhì)：天生被外賣壓制，具有“休閑食品”屬性，整體上是一門難經(jīng)營的生意。方便速食定位食品，還原餐飲，本質(zhì)是口味與便捷的折中，位于餐飲與食品的交界線。而新式速食相較傳統(tǒng)速食，弱化方便屬性，更加強(qiáng)調(diào)口味享受，經(jīng)營思路向休閑食品靠攏。對比外賣，方便速食優(yōu)先級靠后，因此錯位競爭是發(fā)展關(guān)鍵，同時定價上限通常是外賣單價的80%。從細(xì)分維度看，餐飲業(yè)態(tài)空間越大、食用方式適用場景越多，相應(yīng)的品類穩(wěn)態(tài)空間往往更大。從供應(yīng)鏈視角看，上游原材料高度分散，中游新品牌多以代工切入，下游渠道普遍強(qiáng)勢，綜合致使行業(yè)高度內(nèi)卷，企業(yè)利潤占比有限，是一門較難經(jīng)營的生意。
品類盛筵：方便速食二次擴(kuò)容，其中各類新式速食琳瑯滿目。需求端消費人群和場景變遷，疊加供給端持續(xù)煥新，方便食品整體規(guī)模二次擴(kuò)容至約5000億，5年CAGR約4.6%，其中沖泡類（含方便面）/自熱類/輕烹飪并駕齊驅(qū)，分別對應(yīng)空間750/120/230億，我們測算到25年復(fù)合增速分別約為4%/16%/18%。除去方便面外，新式速食當(dāng)前規(guī)模500億，到25年復(fù)合增速約15%。
沖泡類：方便面銷量觸頂，高端化+拓品類是趨勢，核心比拼線下渠道。方便面量增基本停滯，康統(tǒng)龍頭加碼高端；方便粉絲規(guī)模約100億，嗨吃家、食族人錯位博弈；米飯、粥類、面食等初導(dǎo)入，當(dāng)前體量有限。
自熱類：供應(yīng)鏈更關(guān)鍵，洗牌仍在繼續(xù)，優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模效應(yīng)開始釋放。自熱火鍋仍在洗牌，整體規(guī)模60億左右，其中餐飲品牌領(lǐng)先；自熱米飯格局更加混亂，空間約60億，食品企業(yè)占優(yōu)。
輕烹飪：復(fù)刻地域性及難加工美食，品類更加長尾。當(dāng)前螺螄粉體量150億，其余品類構(gòu)成多樣，企業(yè)體量多在5億以下。規(guī)模效應(yīng)弱化，線上占比更高，產(chǎn)品更新迭代快，對應(yīng)企業(yè)研發(fā)及營銷能力更加關(guān)鍵。
發(fā)展困局：放量難持續(xù)，線下待打開，盈利性較低。以上企業(yè)三大發(fā)展瓶頸，既是品類早期的階段性必然，但問題更多來源于自身經(jīng)營的缺陷。
體量魔咒：細(xì)分品類可替代性強(qiáng)，增長更依賴于持續(xù)營銷，導(dǎo)致產(chǎn)品放量更快但往往也更短，增長紅利大多集中在早期。
下沉乏力：線上線下定價難平衡，各個渠道之間利潤難分配，致使企業(yè)下沉更為困難，新式速食線下天花板難打開。
盈利困局：穩(wěn)態(tài)凈利率應(yīng)介于速凍與休閑食品之間，本可看至低雙位數(shù)，但受格局壓制及費投影響，當(dāng)前主流企業(yè)盈利性普遍較差。
突圍之路：立足實際稟賦，優(yōu)先錯位競爭，同時補(bǔ)齊短板。對比海外，當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)多而不強(qiáng)，品類機(jī)會充裕，考慮到康統(tǒng)不大可能全方位發(fā)力，錯位競爭存在突圍可能。營收上，線上單品存在天花板，需依托品類拼盤式驅(qū)動增長，線下重點完善供應(yīng)鏈壓縮成本，向傳統(tǒng)快消企業(yè)轉(zhuǎn)型。盈利上，則需強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，積極做高溢價，細(xì)分品類上或有兩輪洗牌，最終盈利呈現(xiàn)“√”型回升。公司層面，按照初始基因可分為五類，其中有主業(yè)賦能及外部資本加持的企業(yè)更優(yōu)。具體到標(biāo)的上，康師傅&統(tǒng)一固守大眾消費市場，定位較難轉(zhuǎn)型，試水效果仍待進(jìn)一步觀察。頤海優(yōu)勢穩(wěn)固，建議夯實線下壁壘，適當(dāng)探索其他新品。寶立空刻短期高增無虞，但仍需積極儲備新品。阿寬線上嘗到甜頭后，建議優(yōu)化線下渠道，回歸線下主戰(zhàn)場。自嗨鍋&莫小仙均需依托低價優(yōu)勢，加速渠道下沉。其余企業(yè)根據(jù)稟賦不同，路徑亦有所分化。
投資建議：推薦寶立食品，關(guān)注頤海國際、阿寬食品。從成長的角度出發(fā)，兩類企業(yè)更具投資價值：一是具有強(qiáng)爆品打造能力的企業(yè)，二是可實現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展的企業(yè)。推薦所處賽道高增速+格局優(yōu)的寶立食品，同時關(guān)注持續(xù)夯實內(nèi)功、先發(fā)優(yōu)勢明顯的頤海國際，以及籌備上市的中高端方便面新銳品牌阿寬食品。
風(fēng)險提示：食品安全問題，市場競爭加劇，終端需求回落，疫情反復(fù)沖擊。
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