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市場表現(xiàn)
　　本周食品飲料板塊指數(shù)整體下跌3.59%，在申萬一級子行業(yè)排名第23，分別跑輸上證綜指3.74%、跑輸滬深300指數(shù)2.92%。子版塊漲跌幅分別為：零食-1.23%、其他酒類-1.26%、軟飲料-2.57%、調(diào)味發(fā)酵品-2.71%、乳品-2.77%、白酒-3.73%、保健品-5.55%、啤酒-6.65%、烘焙食品-7.24%。滬深300的Pettm值為20.67，非白酒食品飲料的Pettm值為40.64，白酒的Pettm值為30.82。
　　投資建議
　　大眾品建議深挖α機會，關(guān)注細分板塊的向上賽道，以及疫情強相關(guān)反轉(zhuǎn)標的；白酒方面，茅臺公布截至11月21日茅臺酒收入，含稅收入突破千億大關(guān)釋放龍頭穩(wěn)定信號，我們認為頭部確定性仍是當前白酒首選，然后追求優(yōu)質(zhì)次高端彈性。優(yōu)先布局復(fù)蘇主線的板塊（絕味、鹽津、啤酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈）、基本面韌性強且估值合理白酒（茅、五、瀘、汾、古井），建議關(guān)注估值處于底部區(qū)間的乳制品、以及具備場景修復(fù)彈性的次高端及區(qū)域白酒（舍得、迎駕）。
　　大眾品：
　　1）調(diào)味品：調(diào)味品動銷表現(xiàn)較為分化，零添加系列在雙11期間實現(xiàn)較好增長，其余品類動銷較為平淡，部分企業(yè)能夠把握產(chǎn)品趨勢，推出減鹽、有機、零添加等產(chǎn)品，并在渠道端進行良好推廣，預(yù)計貢獻一定的業(yè)績彈性。從消費場景復(fù)蘇的進程來看，各地疫情政策仍在調(diào)整期，關(guān)注未來餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇下的板塊機會，把握業(yè)績環(huán)比改善預(yù)期。看好中炬高新管理層治理逐步推進，關(guān)注未來業(yè)績和估值修復(fù)雙主線。
　　2）乳制品：乳制品消費分化趨勢比較明顯，低溫白奶及奶酪等實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，酸奶品類需求相對較弱，預(yù)計Q4隨著消費意愿的恢復(fù)及春節(jié)備貨的前置，送禮場景有望邊際恢復(fù)，金典特侖蘇等大單品收入有望環(huán)比改善。龍頭伊利股份目前庫存水平較為良性，為后續(xù)增長帶來動能。預(yù)計奶價保持平穩(wěn)或小幅下跌，隨著Q4規(guī)模效應(yīng)的提升，預(yù)計盈利能力有所恢復(fù)，全年利潤率同比持平。目前伊利股份處于歷史估值區(qū)間底部，看好低估值下的配置價值。
　　3）啤酒：2022卡塔爾世界杯開賽，前兩個比賽日京東超市啤酒成交額同比增長78%，美團數(shù)據(jù)顯示，開幕式當天，全國啤酒外賣訂單環(huán)比增長43%，世界杯對于啤酒消費有一定的促進作用。但考慮到Q4為啤酒消費淡季，整體銷量占比不高，預(yù)計體育賽事對于啤酒銷量及結(jié)構(gòu)的拉動效果相對有限。展望明年，疫情影響大概率逐步弱化，高檔啤酒銷量有較大的修復(fù)彈性，同時中檔結(jié)構(gòu)升級持續(xù)進行，明年啤酒行業(yè)預(yù)計將延續(xù)量價齊升態(tài)勢。此外，今年上半年成本壓力較為顯著，Q2包材價格回落Q3延續(xù)，雖然大麥成本預(yù)計同比仍有較為顯著的漲幅，但占比最大的包材價格回落將緩解整體成本壓力。我們預(yù)計明年現(xiàn)飲場景恢復(fù)+企業(yè)持續(xù)推動高端化+成本壓力緩解，啤酒企業(yè)收入延續(xù)穩(wěn)健增長、利潤增速快于收入增速的確定性高。推薦重點大單品動銷較快、結(jié)構(gòu)升級進展順利的青島啤酒、華潤啤酒，重點關(guān)注重慶啤酒烏蘇勢能恢復(fù)以及其他品牌全國化進程。
　　4）鹵制品：鹵制品行業(yè)7月、8月恢復(fù)節(jié)奏較快，隨著疫情管控趨松的信號逐步釋放，目前市場對于明年鹵制品龍頭單店營收逐步恢復(fù)的預(yù)期已較為充分，但鹵制品公司業(yè)績端仍較大程度受制于成本高位。考慮到上游養(yǎng)殖屠宰成本仍高，預(yù)計成本端改善仍需要一定時間?？紤]到鹵味門店銷售逐步恢復(fù)、公司補貼持續(xù)收縮以及成本端的高基數(shù)，預(yù)計鹵制品龍頭公司業(yè)績?nèi)栽诟纳仆ǖ溃却杀竟拯c出現(xiàn)后釋放更大的業(yè)績修復(fù)彈性。從更長角度來看，龍頭公司具備突出的供應(yīng)鏈以及加盟管理能力，市場經(jīng)營環(huán)境回暖后有望加速釋放成長勢能。推薦經(jīng)營韌性強的絕味食品。
　　5）休閑食品：目前鹽津鋪子在零食專營、電商、定量流通渠道快速放量，保持較強增長勢能。目前公司在零食很忙系統(tǒng)含稅月銷額約2500萬元，SKU增加至30個以上，未來還將增加進駐SKU并持續(xù)享受零食品牌擴店帶來的增長紅利。我們認為鹽津鋪子當前處于新一輪改革紅利釋放期，供應(yīng)鏈能力全面強化，渠道擴張動力顯著增強，維持推薦。洽洽食品開始進入新一輪葵花籽采購季，目前瓜子采購價格整體同比較為平穩(wěn)，12月與明年1月有更大比例的瓜子原材料采購，預(yù)計成本較為穩(wěn)定?？紤]到今年以來的較大范圍提價，且油、糖、包材等價格Q3/Q4有所回落，預(yù)計后續(xù)毛利率將持續(xù)修復(fù)。目前公司估值處于低位區(qū)間，具有較厚安全墊，繼續(xù)推薦穩(wěn)健增長的洽洽食品。
　　白酒：
　　本周白酒板塊整體小幅回調(diào)，子版塊表現(xiàn)上徽酒>高端>蘇酒>次高端。當前白酒短期受疫情爆發(fā)擾動，對渠道和終端擔憂延續(xù)，但前期情緒底部的判斷可進一步夯實，一方面市場對于上市酒企業(yè)績預(yù)期沒有下調(diào)，另一方面對于政策的大方向更有信心。我們認為，短期關(guān)注渠道備貨情況，23年春節(jié)較早，當前至12月初逐步進入旺季備貨期，從目前部分酒企反饋的開門紅情況來看，對于理想目標依然有一定要求，仍需關(guān)注渠道回款情況、庫存壓力及價盤變化；長期需要關(guān)注政策波動下的消費修復(fù)節(jié)奏，一季度或在報表端存在部分壓力。策略上仍舊首選高端確定性，關(guān)注優(yōu)質(zhì)彈性公司，α尋找