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上周轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.60%，表現(xiàn)強(qiáng)于主要指數(shù)，但弱于對(duì)應(yīng)正股；轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比小幅下降，新券/次新券成交量占比維持低位，低平價(jià)轉(zhuǎn)債成交占比依然較低。
　　權(quán)益板塊風(fēng)格分化明顯，大盤股表現(xiàn)明顯好于中小市值，這樣的分化也體現(xiàn)在了轉(zhuǎn)債上，大規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)也更加領(lǐng)先，但大規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于對(duì)應(yīng)正股，小規(guī)模轉(zhuǎn)債相對(duì)正股則更加抗跌。上周各類風(fēng)格指數(shù)分化明顯，低市盈率/市凈率、金融、穩(wěn)定風(fēng)格領(lǐng)漲，高市盈率/市凈率、消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)跌。小、中、大規(guī)模轉(zhuǎn)債余額加權(quán)價(jià)格漲跌幅分別為-0.76%、0.28%、0.93%，但大規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股，小規(guī)模轉(zhuǎn)債相對(duì)正股則更加抗跌。
　　轉(zhuǎn)債整體估值繼續(xù)下滑，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。分平價(jià)來(lái)看，上周低平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率繼續(xù)明顯下滑，其余平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率小幅波動(dòng)。債性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)回落，平衡型、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所回升。個(gè)券主動(dòng)提估值的占比明顯提升。
　　債市贖回沖擊逐步減弱，利率未來(lái)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮的概率不高。上周贖回反饋對(duì)于債券市場(chǎng)的沖擊繼續(xù)緩解，基金產(chǎn)品也在下半周一二級(jí)市場(chǎng)恢復(fù)了對(duì)于存單的凈買入，未來(lái)如果理財(cái)產(chǎn)品被贖回的過(guò)程結(jié)束，存單利率可能還有進(jìn)一步下行的空間。盡管后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議存在一定的不確定性，但在當(dāng)前位置上，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了較為充分的釋放，疊加流動(dòng)性環(huán)境已處于較為寬松的狀態(tài)，單純的預(yù)期變化對(duì)于市場(chǎng)的沖擊可能收斂。因此，在當(dāng)前位置利率上行風(fēng)險(xiǎn)可控，機(jī)構(gòu)負(fù)債不穩(wěn)造成轉(zhuǎn)債估值持續(xù)壓縮的概率明顯下降。
　　權(quán)益市場(chǎng)的核心矛盾逐步轉(zhuǎn)移到政策的效果之上。近期國(guó)內(nèi)政策釋放了積極的信號(hào)，但隨著政策的推進(jìn)，市場(chǎng)的核心矛盾逐步轉(zhuǎn)移到了政策效果上，包括防疫的精準(zhǔn)性如何與控制疫情擴(kuò)散的速度相權(quán)衡，地產(chǎn)融資政策放松后房企的壓力是否能得到明顯的緩解，居民的購(gòu)房意愿是否抬升，這在當(dāng)前的數(shù)據(jù)上還未有顯現(xiàn)，這也使市場(chǎng)近期再度進(jìn)入震蕩。我們認(rèn)為，A股具備中期價(jià)值，短期市場(chǎng)也仍處底部抬升中，盡管過(guò)程可能仍然存在反復(fù)，但市場(chǎng)再度大幅回落的概率有限。目前轉(zhuǎn)債估值已在年內(nèi)低位，若債券利率企穩(wěn)，后續(xù)轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮的概率不高，疊加權(quán)益市場(chǎng)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)有限，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍然處在平價(jià)有彈性、債底保護(hù)強(qiáng)、估值有張力的階段，建議投資者繼續(xù)加大轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位。
　　個(gè)券方面，債性低波組合關(guān)注紫銀、重銀、上銀、浦發(fā)、青農(nóng)、美錦、首華、盈峰、弘亞、建工等；穩(wěn)健均衡組合關(guān)注拓普、正裕、法蘭、元力、宏川、美諾、拓爾、威唐、小熊、珀萊等；高彈高波組合關(guān)注福能、天壕、斯萊、伯特、潤(rùn)建、天能、朗新、蘇試、萬(wàn)順等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。