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資金面的現(xiàn)實(shí)與政策預(yù)期共振，利率定價(jià)悲觀情形。周一債券市場的大幅下跌是市場對貨幣政策預(yù)期和遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期共振造成的。即便考慮政策最終可能帶來經(jīng)濟(jì)的改善，這也需要相當(dāng)長的過程，而現(xiàn)實(shí)層面貨幣政策收緊的概率有限，隨著短端利率已經(jīng)對于資金利率回歸政策利率的情形定價(jià)，短端的基礎(chǔ)正在夯實(shí)。如果短端利率企穩(wěn)，政策效果不確定對于市場的擾動也會弱化，長端利率可能也將逐步回落。
　　MLF縮量不代表緊縮，降準(zhǔn)降息概率仍存。首先，盡管DR007的中樞直接回歸2%的可能性不能排除，但在當(dāng)前的環(huán)境下再進(jìn)一步上行的概率非常有限。MLF縮量，但這并非代表政策取向的變化，相反用資金成本更低的PSL與再貸款置換MLF，理論上對商業(yè)銀行更加友好?？紤]再貸款和PSL與MLF和TMLF的期限大體一致，而降準(zhǔn)的期限更長，更適合補(bǔ)充信貸擴(kuò)張所消耗的超儲，我們認(rèn)為用PSL和再貸款置換部分MLF并未使降準(zhǔn)的可能性排除。而考慮經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的偏弱與外部約束的放松，后續(xù)央行降息的可能性也仍然存在。
　　存單無需回歸2.75%，即便考慮贖回壓力當(dāng)前存單定價(jià)也基本充分。如果2%是DR007波動中樞的上限，那么當(dāng)前2.5%的存單利率已經(jīng)對這一情形充分地定價(jià)。在流動性總體環(huán)境仍維持寬松，信貸需求相對不足，銀行同業(yè)鏈條未見轉(zhuǎn)向收縮的過程下，存單利率低于MLF利率是一種常態(tài)。即便發(fā)生如2-3月權(quán)益市場大幅調(diào)整造成的固收+產(chǎn)品贖回的情形，1Y期存單利率的最高點(diǎn)也低于MLF利率20-25BP，這已與當(dāng)前的利率水平大致相當(dāng)。因此，短端的基礎(chǔ)已經(jīng)逐步夯實(shí)，如果未來幾個交易日市場對于贖回反饋的擔(dān)憂緩解，存單利率便可以大致企穩(wěn)。
　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較預(yù)期更弱，政策發(fā)力到效果顯現(xiàn)仍需過程。而15日公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落幅度超出市場預(yù)期。盡管防疫政策的優(yōu)化速度同樣超出市場預(yù)期，但動態(tài)清零的大方針仍在堅(jiān)持，近期確診病例數(shù)量仍在持續(xù)上升，如何在防疫的精準(zhǔn)性與遏制病毒傳播之間權(quán)衡，其路徑仍需探索，消費(fèi)的恢復(fù)尚需時(shí)日。地產(chǎn)融資也在放松，但市場化的原則仍然堅(jiān)持，對于房企的融資不是救助。但在地產(chǎn)基本面惡化的背景下，前期高杠桿房企很多已失去償債能力，那么相關(guān)償還責(zé)任由誰承擔(dān)，這仍是未定之?dāng)?shù)，地產(chǎn)出清之路也仍然需要一個過程。
　　短端基礎(chǔ)夯實(shí)后，長端定價(jià)也將逐步回歸現(xiàn)實(shí)。因此，如果未來短端利率企穩(wěn)，市場會趨于對政策的效果，即現(xiàn)實(shí)因素定價(jià)，長端利率存在回落至2.7%附近的可能，如果存在進(jìn)一步寬松落地，也不排除其進(jìn)一步下行的可能性。因此，如果未來幾個交易日，市場因?yàn)橼H回的預(yù)期而出現(xiàn)調(diào)整，這也將提供進(jìn)場的合適機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策不及預(yù)期。