>> 信達(dá)證券-信用債周度跟蹤：以城農(nóng)商行為核心的區(qū)域金融資源一覽-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
1321KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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上周債券市場劇烈調(diào)整，流動性相對較弱的信用債的調(diào)整幅度更大。1Y期信用債收益率上行幅度達(dá)42-46BP，3年期的調(diào)整幅度也在40BP左右。信用利差整體也明顯走闊，尤其以3年期品種的利差上行幅度最大。從利率的角度看，我們認(rèn)為調(diào)整后短端利率已經(jīng)對資金利率回歸政策利率進(jìn)行了定價，2.5%左右的存單利率已具備一定投資價值，且貨幣基金的需求已經(jīng)明顯恢復(fù)，隨著后續(xù)債券基金乃至理財所受的反饋效應(yīng)走向尾聲，存單利率仍然存在進(jìn)一步下行的空間。但是在這一過程中，由于流動性較弱、前期信用利差處于相對低位，信用債的企穩(wěn)可能要更晚，短期的調(diào)整壓力可能尚未完全結(jié)束。
在信用債市場調(diào)整的過程中，城投債也不可避免的受到了沖擊，取消發(fā)行的現(xiàn)象頻繁發(fā)生，投資者對城投平臺面臨的流動性風(fēng)險更加擔(dān)憂。但從過往的經(jīng)驗中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)城投出現(xiàn)流動性風(fēng)險時，除企業(yè)自救外，仍需依賴當(dāng)?shù)卣馁Y源協(xié)調(diào)，包括但不限于當(dāng)?shù)劂y行的支持、當(dāng)?shù)貒蟮馁Y金“騰挪”以及政府協(xié)調(diào)的其他資源等。而城農(nóng)商行屬地性強，雖部分城農(nóng)商行跨區(qū)展業(yè)，但由于歷史發(fā)展、股東背景等原因，仍與當(dāng)?shù)卣壎ㄝ^深，在區(qū)域出現(xiàn)流動性危機時，城農(nóng)商行是地方政府主要可協(xié)調(diào)的金融資源。因此，本文對于城投債安全墊——以城農(nóng)商行為核心的區(qū)域金融資源進(jìn)行了梳理。
目前，全國一共125家城商行和1602家農(nóng)商行，城農(nóng)商行的數(shù)量在一定程度上體現(xiàn)了當(dāng)?shù)匚⒂^經(jīng)濟(jì)活力。從區(qū)域上來看，山東、河南、湖南和山西的城農(nóng)商行數(shù)量過百，而西藏、海南、寧夏等經(jīng)濟(jì)相對較弱省份城農(nóng)商行數(shù)量較少。從上市情況來看，1602家城農(nóng)商行中僅43家實現(xiàn)了上市，上市比例較低，其中江蘇、山東和浙江上市的城農(nóng)商行較多。
從660家披露21年年報數(shù)據(jù)的城農(nóng)商行看，區(qū)域內(nèi)城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模越大，資產(chǎn)質(zhì)量越好，對區(qū)域內(nèi)主體的融資支持力度越大，浙江、江蘇、廣東、四川、北京和上海城農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模較高。
區(qū)域銀行不良貸款率的高低展示了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)形勢的好壞。不良貸款率越高，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)違約的概率和金額越大，浙江、上海、西藏、福建、重慶和北京等地平均不良率較低。盡管考慮樣本可比性使數(shù)據(jù)可能與實際存在差異，但總體看經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與區(qū)域銀行的不良貸款率仍然負(fù)相關(guān)。
城農(nóng)商行資本越充裕，放大效應(yīng)越明顯，對區(qū)域內(nèi)主體的融資支持能力也越強，廣東、江蘇、浙江、北京的資本充足率在14%以上且凈資產(chǎn)總規(guī)模均在3000億以上，西藏、陜西、云南資本充足率同樣較高（均超16%），但受限于區(qū)域內(nèi)城農(nóng)商行的總凈資產(chǎn)規(guī)模，即便具有高資本充足率，但支持力度有限。
風(fēng)險因素：數(shù)據(jù)統(tǒng)計不全；城投政策超預(yù)期
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