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上周轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.47%，表現(xiàn)弱于主要指數(shù)及對(duì)應(yīng)正股；轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比明顯提升，新券/次新券成交量占比持續(xù)下降，低平價(jià)轉(zhuǎn)債成交占比依然較低。
　　權(quán)益板塊漲跌不一，各規(guī)模段轉(zhuǎn)債均出現(xiàn)較為明顯下跌，各規(guī)模段轉(zhuǎn)債表現(xiàn)均弱于對(duì)應(yīng)正股。上周各類(lèi)風(fēng)格指數(shù)漲跌不一，小盤(pán)股、虧損股、消費(fèi)風(fēng)格領(lǐng)漲，高市盈率/市凈率、績(jī)優(yōu)股、周期風(fēng)格領(lǐng)跌。小、中、大規(guī)模轉(zhuǎn)債余額加權(quán)價(jià)格漲跌幅分別為-2.97%、-3.14%、-2.10%，各規(guī)模段轉(zhuǎn)債均出現(xiàn)較為明顯下跌，表現(xiàn)均弱于對(duì)應(yīng)正股。
　　債券市場(chǎng)短期快速下跌拖累轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，整體估值大幅下滑。分平價(jià)來(lái)看，上周各平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均出現(xiàn)明顯下滑。債性、平衡型、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也均出現(xiàn)明顯回落。個(gè)券主動(dòng)提估值的占比大幅下降。
　　轉(zhuǎn)債估值受債券市場(chǎng)贖回反饋的拖累，但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已不必過(guò)度擔(dān)憂。上周受前期資金利率中樞上行及宏觀政策放松的預(yù)期變化影響，疊加機(jī)構(gòu)贖回現(xiàn)象帶來(lái)的反饋效應(yīng)，債券市場(chǎng)劇烈調(diào)整。轉(zhuǎn)債也受到了拋售，估值顯著壓縮。部分投資者擔(dān)憂贖回反饋的沖擊持續(xù)。但是，當(dāng)前的贖回反饋對(duì)于銀行體系而言主要還是資產(chǎn)端的問(wèn)題，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱的背景下，銀行負(fù)債端的壓力仍然相對(duì)有限。盡管債券基金與理財(cái)產(chǎn)品面臨的贖回可能尚未結(jié)束，但貨幣基金已開(kāi)始大規(guī)模買(mǎi)入存單，這也是存單利率在后半周企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。盡管贖回沖擊反饋消解還未完成，但是存單利率持續(xù)上行的過(guò)程可能已經(jīng)結(jié)束。而近幾日資金利率也明顯轉(zhuǎn)松，盡管資金利率回歸政策利率可能是央行的政策導(dǎo)向，但在市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境下，這一過(guò)程也有可能會(huì)出現(xiàn)階段性的緩和，這也有利于短端利率的逐步企穩(wěn)。因此，站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，我們已不必對(duì)贖回現(xiàn)象帶來(lái)的反饋過(guò)于悲觀。
　　當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)仍然處于博弈政策預(yù)期改善的階段，底部修復(fù)的過(guò)程尚未結(jié)束，由于政策效果的顯現(xiàn)仍然需要的一定時(shí)間，A股在修復(fù)過(guò)程中可能會(huì)存在一定的反復(fù)，建議投資者立足中期角度綜合考慮看短做長(zhǎng)。近期調(diào)整后轉(zhuǎn)債已處于年內(nèi)的偏低位置，如果銀行負(fù)債端沒(méi)有大的壓力，轉(zhuǎn)債估值在短期內(nèi)也可能很難回到類(lèi)似于2018年的狀態(tài)。權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)的環(huán)境中，轉(zhuǎn)債大概率仍將受益，投資者可繼續(xù)提高倉(cāng)位。
　　個(gè)券方面，債性低波組合關(guān)注紫銀、重銀、上銀、浦發(fā)、青農(nóng)、美錦、首華、盈峰、弘亞、建工等；穩(wěn)健均衡組合關(guān)注拓普、正裕、法蘭、元力、宏川、美諾、拓爾、威唐、小熊、珀萊等；高彈高波組合關(guān)注福能、天壕、斯萊、伯特、潤(rùn)建、天能、朗新、蘇試、萬(wàn)順等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。