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投資要點
　　本周（2022.11.19–2022.11.25，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅2.17%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為-0.68%、-1.35%，超額收益分別為2.85%、3.52%。
　　大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標水泥市場價格為450元/噸，較上周-2元/噸，較2021年同期-137元/噸。較上周價格下降的區(qū)域：長三角地區(qū)（-3元/噸），長江流域地區(qū)（-1元/噸），泛京津冀地區(qū)（-2元/噸），華東地區(qū)（-1元/噸），中南地區(qū)（-8元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為69.3%，較上周+0.9pct，較2021年同期+2.9pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為56.1%，較上周-6.9pct，較2021年同期-3.9pct。（2）玻璃：本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國浮法白玻原片平均價格為1647元/噸，較上周-7元/噸，較2021年同期-458元/噸。本周卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為6064萬重箱，較上周-117萬重箱，較2021年同期+1949萬重箱。（3）玻纖：無堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4150元/噸，較上周持平，較2021年同期-2000元/噸。
　　周觀點：上周周五降準0.25個百分點，民營地產(chǎn)第二支箭允許展期并擴容，銀行對地產(chǎn)主體大量集中授信，央行再貸款2000億支持保交樓。短期經(jīng)濟壓力仍在，10月份工業(yè)企業(yè)收入利潤增速加速下滑，60城地產(chǎn)銷售面積11月前26日同比下滑33%，2022年累計下滑34%，結(jié)合土拍的低迷，未來地產(chǎn)政策仍有望繼續(xù)寬松。對于產(chǎn)業(yè)鏈來講，更重要的是信心的修復(fù)。如果地產(chǎn)暴雷和項目停工不再加劇，在過去受到信用收縮而受傷的工程端裝修建材反過來有資產(chǎn)負債表修復(fù)的行情機會，這個過程中工程端、竣工端材料會比零售端、開工端材料彈性更大。從4季度以來的工程端企業(yè)發(fā)貨來看，增速環(huán)比普遍有較大的提高。
　　2、3季報是大部分建材公司的業(yè)績增速低點，建材的機會逐漸進入右側(cè)，短期工程端材料的股票彈性可以顯現(xiàn)，中期繼續(xù)首選有定價權(quán)的基建和零售端材料。（1）工程端短期彈性顯現(xiàn)，推薦堅朗五金、東方雨虹、科順股份、旗濱集團等，建議關(guān)注三棵樹。（2）零售端定價能力強、現(xiàn)金流好，中長期受益于存量市場集中度提高，推薦偉星新材、北新建材，建議關(guān)注兔寶寶。（3）基建鏈條實物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長三角水泥價格底部已現(xiàn)，龍頭的強定價權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
　　大宗建材方面：國內(nèi)水泥市場需求量環(huán)比繼續(xù)減弱，北方地區(qū)陸續(xù)進入淡季，疫情散發(fā)也對施工節(jié)奏產(chǎn)生影響，但行業(yè)自律錯峰下整體庫存上升壓力不大，預(yù)計短期全國水泥價格持穩(wěn)。中期政策性開發(fā)性金融工具投放以及配套信貸落地，兩批金融工具共支持重大項目2700多個，開工率超過90%，四季度和2023年基建實物需求有望將加速釋放，推動需求繼續(xù)回升。中期將看到行業(yè)庫存中樞下行，帶來價格彈性的增強。
　　水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益地產(chǎn)景氣預(yù)期改善，有望迎來估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈、中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長期推薦受益北方市場整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
　　建筑玻璃行業(yè)供給持續(xù)收縮下，庫存上升速度明顯放緩，短期暫時維持產(chǎn)銷平衡或庫存略有增加的狀態(tài)，但需求端暫未看到明顯的改善。隨著價格回落到底部，在高成本產(chǎn)線普遍虧損利潤的背景下，短期成本對價格的支撐增強，中期或?qū)⒗^續(xù)看到計劃外冷修的落地。短期地產(chǎn)紓困政策有望推動房企資金供給改善，利好保交付加速落地，建筑玻璃需求直接受益，利好短期估值修復(fù)，中期供給持續(xù)收縮疊加終端需求改善，2023年上半年旺季玻璃價格彈性有望超預(yù)期，可觀察春節(jié)前后關(guān)鍵窗口期廠商向下游移庫的節(jié)點，推薦旗濱集團，建議關(guān)注南玻A等。
　　裝修建材方面：民營房企融資支持加快推進，多部門推進保交樓，預(yù)計保交付下竣工需求逐步釋放，加之政策頻出刺激需求，基建端投資逐步落地，基建市政需求情況逐步好轉(zhuǎn)，10月以來部分企業(yè)發(fā)貨節(jié)奏有所加快，但近期疫情反復(fù)或影響發(fā)貨節(jié)奏。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價格已有回調(diào)，三季報部分企業(yè)毛利率逐步修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、壞賬計提和現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。參考消費建材板塊歷史經(jīng)驗和當前的競爭態(tài)勢來看，在地產(chǎn)行業(yè)資金緩和+信心從底部逐漸恢復(fù)的階段，部分公司或?qū)⒙氏冉柚李I(lǐng)先布局、經(jīng)營效率優(yōu)勢或融資加杠桿等進一步提升份額、進入新的擴張周期，發(fā)貨或訂單增速的拐點可作為右側(cè)信號。推薦堅朗五金、東方雨虹、偉星新材、科順股份、北新建材、凱倫股份、蒙娜麗莎、壘知集團，建議關(guān)注三棵樹、兔寶寶、中國聯(lián)塑、蘇博特、公元股份等。
　　風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期、地產(chǎn)信用風(fēng)險失控、政策定力超預(yù)期。