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主要觀點(diǎn)：2023年，我們認(rèn)為全球錫需求有望弱改善，錫供需過(guò)剩局面將改觀，錫價(jià)或有望走出探底回升走勢(shì)。
　　核心邏輯：
　?。?）2022年，在高通脹及歐美央行快節(jié)奏加息背景下，半導(dǎo)體行業(yè)景氣走弱，家電行業(yè)也受到房地產(chǎn)疲軟拖累，全球錫消費(fèi)走弱，我們預(yù)計(jì)2022年全球和中國(guó)錫消費(fèi)分別下降4.2%和下降1.6%。2023年預(yù)計(jì)年中隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐漸趨松，半導(dǎo)體行業(yè)或有望見(jiàn)到拐點(diǎn)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情防控政策邊際趨松，房地產(chǎn)竣工修復(fù)可能對(duì)家電等行業(yè)有所帶動(dòng)，光伏新增裝機(jī)和新能源汽車銷量保持偏高增長(zhǎng)，這將使得2023年全球錫錠需求迎來(lái)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年全球和中國(guó)精錫消費(fèi)分別增長(zhǎng)2.7%和3.3%。
　?。?）2022年，高錫價(jià)刺激全球錫礦和精錫產(chǎn)量繼續(xù)維持偏高增長(zhǎng)，主要是由于南美和印尼錫產(chǎn)出大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022全球錫礦和精錫產(chǎn)量分別增長(zhǎng)4.8%和2.9%；由于今年錫價(jià)大幅下跌過(guò)程中，中國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修，所以國(guó)內(nèi)錫錠產(chǎn)量出現(xiàn)收縮，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)精錫產(chǎn)量下降1%。考慮到錫價(jià)大幅下跌對(duì)新擴(kuò)建產(chǎn)能以及高成本現(xiàn)有產(chǎn)能有負(fù)面影響，并且緬甸錫礦拋儲(chǔ)告一段落，我們認(rèn)為2023年全球錫礦產(chǎn)量增速將放緩到1.5%，全球和中國(guó)精錫產(chǎn)量分別增長(zhǎng)1.6%和1.6%。
　?。?）供需平衡來(lái)看，我們認(rèn)為今年全球錫錠過(guò)剩0.7萬(wàn)噸，考慮到2023年供應(yīng)增速小于需求，供需過(guò)剩量有望收窄到0.3萬(wàn)噸。
　　我們認(rèn)為2023年上半年錫價(jià)仍有繼續(xù)探底可能，下半年價(jià)格或有望止跌回升，滬錫主力合約均價(jià)預(yù)計(jì)為17萬(wàn)，波動(dòng)區(qū)間大致在14-20萬(wàn)，倫錫均價(jià)預(yù)計(jì)為2.2萬(wàn)美元，波動(dòng)區(qū)間大致在1.6-2.7萬(wàn)美元。
　　投資建議：1、單邊：上半年建議維持偏空思路；2、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：錫內(nèi)外盤正套。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：半導(dǎo)體低迷期超預(yù)期；供應(yīng)中斷；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮持續(xù)時(shí)間超預(yù)期