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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　歲末臨近，開(kāi)始展望2023年股市表現(xiàn)。本報(bào)告基于一定的合理假設(shè)，采用估值向均值漸進(jìn)回歸，盈利增長(zhǎng)的一致預(yù)期，再加上分紅回報(bào)，通過(guò)三部分貢獻(xiàn)合計(jì)測(cè)算海外主要股指2023年和2024年的預(yù)期回報(bào)率。整體而言，港股表現(xiàn)可能相對(duì)領(lǐng)先。
　　摘要：
　　 2023年全球經(jīng)濟(jì)橫向比較：包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期排名靠前，明顯超過(guò)美歐。歐洲經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期較低，甚至部分國(guó)家呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其受俄烏沖突的影響更大，在能源供應(yīng)環(huán)節(jié)更加薄弱。
　　企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期：跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為一致，彭博市場(chǎng)一致預(yù)期顯示，亞洲主要股指2023年企業(yè)盈利增長(zhǎng)較快。其中，港股相對(duì)靠前，恒生指數(shù)2023年EPS同比增速預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲斯托克50指數(shù)0.8%，也高于標(biāo)普500指數(shù)6.4%。
　　估值位置和修復(fù)假設(shè)：我們假設(shè)2023年歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)先后進(jìn)入小幅衰退，同時(shí)，海外通脹水平處于見(jiàn)頂回落的過(guò)程中，貨幣收緊周期漸漸進(jìn)入尾聲，整體預(yù)計(jì)估值很難快速修復(fù)，大部分處于均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，估值的錢(qián)難賺，主要賺盈利的錢(qián)。與海外不同的是，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年開(kāi)始弱復(fù)蘇，除了賺盈利的錢(qián)外，中資資產(chǎn)的估值也將有一定修復(fù)空間，我們保守估計(jì)港股估值可能從當(dāng)前均值減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置修復(fù)至負(fù)1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。
　　股息率：歐洲主要股指的股息率一直較高，亞洲市場(chǎng)中恒指也排名靠前。恒指最新的股息率為3.72%，主要由于恒生指數(shù)成分股中，有較多的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)金分紅可觀的股票，其權(quán)重占比較高。
　　港股預(yù)期回報(bào)率相對(duì)領(lǐng)先。基于一定的合理假設(shè)，采用估值向均值漸進(jìn)回歸，盈利增長(zhǎng)的一致預(yù)期，再加上分紅回報(bào)，通過(guò)三部分貢獻(xiàn)測(cè)算2023年和2024年全球主要股指的預(yù)期回報(bào)率。從結(jié)果來(lái)看，港股表現(xiàn)可能相對(duì)領(lǐng)先。背后邏輯是，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期見(jiàn)頂、中國(guó)防疫政策逐步優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，都可能吸引全球資金流向港股。通過(guò)測(cè)算，恒指2023年預(yù)期回報(bào)率為36.6%，或領(lǐng)先全球其他主要股指。其中，估值、盈利和分紅將分別貢獻(xiàn)19.4%、13.7%和3.5%。
　　新加坡和印度或也有不錯(cuò)表現(xiàn)。新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)排在第二位，為31.89%，排名第三的是印度SENSEX指數(shù)，盈利修復(fù)是主要?jiǎng)恿Α?br>　　中性預(yù)期的基礎(chǔ)上，海外市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率或下修，中資資產(chǎn)或上修。目前海外短端利率仍在上升，意味著海外經(jīng)濟(jì)未來(lái)一年仍有下行壓力。而隨著外需疲弱，中國(guó)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策或加碼，港股盈利預(yù)期將有望筑底反彈。目前海外資金仍有所保留，但已經(jīng)買(mǎi)入大量看多期權(quán)避免踏空未來(lái)中國(guó)復(fù)蘇交易。若國(guó)內(nèi)景氣確認(rèn)好轉(zhuǎn)，全球資金大概率將流入中國(guó)資產(chǎn)，從歷史來(lái)看，景氣是外資投資決策的最大依據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)疫情惡化；2）美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊步伐。3）中美關(guān)系超預(yù)期變化。