>> 東興證券-2023年建筑建材行業(yè)報(bào)告：內(nèi)需之重下的新啟航-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
趙軍勝 |
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投資摘要：
回顧:2022年基建和制造業(yè)帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資，地產(chǎn)拖累繼續(xù)。下半年基建項(xiàng)目繼續(xù)落地托底經(jīng)濟(jì)。在專項(xiàng)債上半年集中發(fā)行和下半年落地的情況下基建投資增速持續(xù)向上，在疫情影響和地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)的情況下基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。中國(guó)的制造業(yè)地位高，固定資產(chǎn)投資的占比高，作為內(nèi)生動(dòng)力為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到重要作用。但是在前瞻性穩(wěn)杠桿政策下，地產(chǎn)行業(yè)景氣度出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的大幅和持續(xù)性下滑，導(dǎo)致建筑建材需求出現(xiàn)較大下滑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。
內(nèi)需發(fā)力是2023年應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定的重要路徑，地產(chǎn)改善和基建仍為重要方向。歐美經(jīng)濟(jì)衰退和增速下滑，帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。歐洲經(jīng)濟(jì)在緊縮政策下正在出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落和衰退的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表政策快速推進(jìn)，并且力度將進(jìn)一步較大和持續(xù)，帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的制約，同時(shí)帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的外溢性的負(fù)面影響。中國(guó)作為出口大國(guó)，2022年經(jīng)濟(jì)受出口拉動(dòng)較大，特別是歐美出口占比大，以歐美為主的全球經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的不確定性。消費(fèi)受居民收入的約束，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。制造業(yè)受周期影響對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)也趨于穩(wěn)定。2023年需要內(nèi)需發(fā)力對(duì)沖外需的變化。2023年需要寬松的政策環(huán)境，在消費(fèi)和制造業(yè)穩(wěn)定情況下，地產(chǎn)拖累需要改善，和基建托底成為內(nèi)需發(fā)力的重要力量。
2023年地產(chǎn)健康發(fā)展可期，基建仍為重要托底力量。地產(chǎn)正處在防風(fēng)險(xiǎn)政策發(fā)力階段，政策力度越來(lái)越大，范圍越來(lái)越廣，從供給和需求端的兩方面來(lái)防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。從刺激購(gòu)房到房企風(fēng)險(xiǎn)防范，從“保交樓”到保證優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)度過(guò)難關(guān)等，從因城施策到全國(guó)系統(tǒng)性的政策指引等。但地產(chǎn)行業(yè)的惡性負(fù)向循環(huán)還沒(méi)有完全被政策打破,仍處在：地產(chǎn)低迷->影響行業(yè)良性自循環(huán)->地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露->地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期->抑制購(gòu)房意愿，這樣惡性的循環(huán)當(dāng)中。2022年1-10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然是大幅下滑，所以，政策的起效還需要一個(gè)過(guò)程，這種負(fù)循環(huán)也是穩(wěn)杠桿政策必然要經(jīng)歷的過(guò)程。地產(chǎn)已對(duì)政府收入和穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，也必須遏制下滑來(lái)防范對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。2022年穩(wěn)杠桿政策下，地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)定和下降，為2023年地產(chǎn)改善提供基礎(chǔ)，2023年地產(chǎn)探底后改善可期，成為內(nèi)需正動(dòng)力可期。在地產(chǎn)拖累沒(méi)有改善的情況下特別是2023年上半年，基建仍還會(huì)是內(nèi)需發(fā)力的重要方面，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策為內(nèi)需發(fā)力提供資金支持。
2023年建筑建材需求總體仍弱，但趨勢(shì)向好。地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去。隨著中國(guó)人口已接近峰值和購(gòu)房主力人群峰值已經(jīng)過(guò)去對(duì)總體購(gòu)房需求產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)中國(guó)人均住房面積和城鎮(zhèn)化率水平已處于較高水平，地產(chǎn)行業(yè)總體上進(jìn)入高品質(zhì)和改善需求階段。建筑建材行業(yè)需求受地產(chǎn)行業(yè)影響較大，隨著地產(chǎn)行業(yè)探底后進(jìn)入到較低景氣的長(zhǎng)期健康發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)中，建筑建材行業(yè)需求會(huì)同步探底后進(jìn)入景氣不高的改善趨勢(shì)當(dāng)中。在“保交樓”政策、銷售竣工大“剪刀差”和存量房時(shí)代到來(lái)的情況下，地產(chǎn)改善會(huì)先帶動(dòng)消費(fèi)建材等后周期建材改善。然后，在地產(chǎn)平緩的改善趨勢(shì)下帶來(lái)水泥等前周期品種需求的持續(xù)改善。同時(shí)，也要關(guān)注制造業(yè)和基建鏈相關(guān)建筑建材。
建筑建材需求探底后形成低位改善趨勢(shì)助力行業(yè)集中度提升。建筑建材行業(yè)最大的、長(zhǎng)期的趨勢(shì)是集中度提升，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的要求。2022年受地產(chǎn)影響，很多建筑建材行業(yè)的盈利水平出現(xiàn)大幅的下滑，并從兩年前的高利潤(rùn)率快速回落到利潤(rùn)率的歷史低位。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加劇。優(yōu)秀和龍頭公司貨幣資金充裕，具備很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)張能力，低景氣環(huán)境有利于優(yōu)秀和龍頭公司市占率的較快提升，加速行業(yè)集中度提升。
2023年迎接行業(yè)優(yōu)秀和龍頭的成長(zhǎng)和估值提升。地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過(guò)政策的調(diào)控后，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，實(shí)現(xiàn)軟著陸。行業(yè)進(jìn)入到長(zhǎng)期健康的發(fā)展趨勢(shì)有利于建筑建材行業(yè)估值中樞的提升。建筑建材行業(yè)中優(yōu)秀和龍頭公司在較低景氣度的地產(chǎn)行業(yè)改善趨勢(shì)下，能夠更好地提升市場(chǎng)占有率水平，獲得逆勢(shì)的成長(zhǎng)，帶來(lái)公司估值修復(fù)，甚至業(yè)績(jī)和估值的雙升。繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材受益地產(chǎn)調(diào)控下需求的穩(wěn)定以及長(zhǎng)期健康發(fā)展；關(guān)注水泥、防水材料、管材等前周期建材龍頭和優(yōu)秀公司市占率提升帶來(lái)的發(fā)展彈性；關(guān)注建筑公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的估值修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策調(diào)控效果不及預(yù)期和基建發(fā)力的持續(xù)性不及預(yù)期。
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