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摘要：2023年新增專項(xiàng)債券的規(guī)?？赡茉?.7至4萬(wàn)億元之間，提前批額度可能超過(guò)1.8萬(wàn)億元，發(fā)債節(jié)奏大概率前置，趕在上半年多發(fā)，用途在11個(gè)領(lǐng)域，依然偏重基建，產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新基建的投向占比可能會(huì)擴(kuò)大。
　　2023年專項(xiàng)債會(huì)怎么用？明年新增專項(xiàng)債券的投向大概率會(huì)延續(xù)2021年和2022年的九大領(lǐng)域，再加上新增的新基建和新能源，共11個(gè)領(lǐng)域。其中產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目（涵蓋農(nóng)業(yè)、輕重工業(yè)、高端制造、科技研發(fā)產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）、新基建項(xiàng)目（數(shù)據(jù)中心、充電樁，5G基建等）投向占比可能會(huì)擴(kuò)大。以史為鑒，我們梳理了2015年到2022年新增專項(xiàng)債券的使用情況和投向結(jié)構(gòu)。從長(zhǎng)期靜態(tài)比較中，我們觀察到專項(xiàng)債券經(jīng)歷了從主投基建到主投地產(chǎn)類項(xiàng)目再到主投基建的歷程，本著“十四五”期間國(guó)家支持基建的大方針，未來(lái)數(shù)年專項(xiàng)債大概率會(huì)保持主投基建的投向結(jié)構(gòu)。
　　2023年專項(xiàng)債規(guī)模有多大？我們預(yù)計(jì)2023年提前批可能占今年限額比重達(dá)到50%左右，也就是在1.8萬(wàn)億元左右，大概率在明年年初就開(kāi)始發(fā)行并使用。而全年限額可能在3.7至4萬(wàn)億元之間。首先基于國(guó)內(nèi)外超預(yù)期因素的沖擊，今年GDP增速未達(dá)到年初預(yù)期的情況，以及為了穩(wěn)增長(zhǎng)，今年先前安排的3.65萬(wàn)億元的新增限額還需加上專項(xiàng)債結(jié)存限額這兩個(gè)情況，明年的限額可能比今年要更多。今年加上這些結(jié)存限額，全年新增專項(xiàng)債券發(fā)行量達(dá)到了約4萬(wàn)億元。我們認(rèn)為明年全年的限額可能接近這個(gè)體量，也就是在3.7萬(wàn)億到4萬(wàn)億元之間。另外，財(cái)政部11月披露了專項(xiàng)債的償債保障能力較好，所以我們認(rèn)為從防范償債風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，也是可以適度多發(fā)的。
　　2023年專項(xiàng)債使用效率會(huì)如何？我們認(rèn)為只要沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重的疫情而影響開(kāi)工率，明年專項(xiàng)債券形成實(shí)物量的效率大概率會(huì)提升。通過(guò)分析歷史和今年專項(xiàng)債使用效率的情況，我們觀察到，在中央和監(jiān)管部門的有關(guān)政令的推動(dòng)下，今年下半年開(kāi)工率的同比降幅呈現(xiàn)快速收窄，明年類似的政令大概率還會(huì)有。同時(shí)，地方政府自身也會(huì)有更多的動(dòng)力來(lái)提升專項(xiàng)債的使用效率，因?yàn)殡S著專項(xiàng)債券績(jī)效考核機(jī)制的納入以及地方財(cái)政對(duì)專項(xiàng)債的依賴性增強(qiáng)（在房地產(chǎn)市場(chǎng)下行背景下，土地出讓金收入明顯下滑，政府性基金預(yù)算可能會(huì)更加依賴專項(xiàng)債收入），一個(gè)地區(qū)發(fā)行好、使用好專項(xiàng)債券可能有利于后續(xù)得到更多的額度分配，進(jìn)而增加地方廣義財(cái)政收入。
　　2023年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏會(huì)怎樣？我們預(yù)計(jì)還會(huì)前置發(fā)行，也就是趕在明年上半年多發(fā)行。原因有兩點(diǎn)：一是明年上半年依然有支持基建投資的需求，畢竟地產(chǎn)端的恢復(fù)企穩(wěn)大概率需要比較漫長(zhǎng)的時(shí)間，疊加明年年初是有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)門紅，提振市場(chǎng)信心需要的；二是今年的結(jié)存限額按照中央的要求，要在今年四季度更多地形成實(shí)物工作量，所以明年上半年地方政府如果投資基建需要募集新的專項(xiàng)債資金。綜上，明年專項(xiàng)債要后置發(fā)行使用的可能性不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：明年疫情依然嚴(yán)重、政策落地速度慢。