>> 國信證券-蘇泊爾(002032)2022年三季報點評：外銷拖累收入，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三季度收入延續(xù)下滑，盈利持續(xù)改善。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收149.8億/-4.4%，歸母凈利潤13.1億/+5.5%，扣非歸母凈利潤12.7億/+4.7%。其中Q3收入46.6億/-11.0%，歸母凈利潤3.8億/+0.2%，扣非歸母凈利潤3.6億/+2.3%。公司Q3收入受到外銷的拖累，降幅與Q2相近；受益于費用的提效，公司盈利實現(xiàn)持續(xù)改善。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25元。
歐洲小家電進入去庫存周期，與SEB關(guān)聯(lián)銷售承壓明顯。根據(jù)SEB公告，Q3SEB收入同比下滑3.4%，同口徑下收入（排除匯率影響）同比下滑8.1%。分地區(qū)看，Q3除中國區(qū)收入增長14.0%（同口徑下增長3.4%）以外，其余地區(qū)收入均有所下滑，其中西歐地區(qū)收入下滑17.6%，美洲地區(qū)收入下滑1.3%，除中國區(qū)以外的亞洲地區(qū)收入下滑3.7%。此外，歐洲零售商出現(xiàn)去庫存現(xiàn)象，預(yù)計SEB也處在去庫存周期，給蘇泊爾的外銷帶來持續(xù)的壓力，預(yù)計蘇泊爾Q3外銷下滑30%左右。SEB也下調(diào)了全年的業(yè)績指引，預(yù)計Q4銷售趨勢與Q3相似，全年收入下滑2%，Q4收入下滑6%。
內(nèi)銷線上增長穩(wěn)健，線下受疫情拖累。1）根據(jù)天貓、京東及抖音銷售跟蹤數(shù)據(jù)，Q3蘇泊爾品牌在上述三個電商平臺的銷售額同比增長9.6%，其中抖音增速最快，京東增長表現(xiàn)也較為良好。預(yù)計隨著公司直營化變革和電商運營能力的提升，Q3公司線上收入增長在雙位數(shù)左右。2）線下受到疫情的影響，客流量仍然較低，預(yù)計線下收入依然有所下滑。整體來看，根據(jù)SEB的披露，預(yù)計Q3蘇泊爾內(nèi)銷收入增長3%左右。
毛利率持平、費用率優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。Q3公司毛利率同比持平至25.7%，考慮到運輸費進成本的影響，同口徑下毛利率或有3pct的提升。預(yù)計主要受到：1）直營占比提升；2）高毛利產(chǎn)品占比提升；3）低毛利的外銷業(yè)務(wù)占比下滑。費用方面，公司優(yōu)化費用投放，Q3銷售/研發(fā)/管理/財務(wù)費用率分別-0.9/-0.2/+0.4/-0.8pct至11.8%/2.0%/2.0%/-0.9%。Q3公司凈利率同比提升0.9pct至8.1%，盈利能力持續(xù)修復(fù)。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加??；匯率大幅波動。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
考慮到海外需求承壓拖累公司外銷、國內(nèi)線下銷售受疫情波及，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤20.6/23.1/25.0億（前值為21.5/24.4/26.9億），增速為6.2%/12.1%/8.0%；攤薄EPS=2.55/2.86/3.09元，PE=17/15/14x，維持“買入”評級。
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