>> 國盛證券-2023年可轉(zhuǎn)債年度策略：科創(chuàng)之年，轉(zhuǎn)債揚(yáng)帆-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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2022年轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)一波三折。截至11月18日，今年萬得全A和中證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別下跌17.12%、8.74%。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期大幅加息、俄烏戰(zhàn)爭超預(yù)期爆發(fā)、國內(nèi)疫情擾動(dòng)促使市場全面下跌；4月底，市場主要指數(shù)估值來到底部區(qū)間，在政策和估值力量的共同作用下，市場開啟了5-6月的反彈行情；7月之后政策效果低于預(yù)期，外部加息，市場震蕩下行；而10月中旬至今政策預(yù)期再度升溫，外部加息見頂回落，股市開始震蕩上行，但債券市場快速走熊觸發(fā)了轉(zhuǎn)債估值的劇烈壓縮，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于權(quán)益。目前，市場仍擔(dān)憂疫情對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所阻礙，指數(shù)處于拉鋸狀態(tài)。
轉(zhuǎn)債供需均衡，明年配置力量繼續(xù)存在，供需預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)。截至10月底，今年可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行共1852億元，相比去年同期略低135億元，但今年公告提前贖回的公司共44只，較去年的70只有明顯下降，總的來看，今年轉(zhuǎn)債凈供給為1226億元，同比上升149億元。預(yù)計(jì)明年將有超過1900億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，轉(zhuǎn)債供給依舊穩(wěn)定。需求端整體承接良好，公募基金和自然人增持較多，企業(yè)年金和社保有所減持，其中值得注意的是偏債混合基金逆勢(shì)提高了轉(zhuǎn)債倉位。
估值迅速壓縮后轉(zhuǎn)債性價(jià)比凸顯。今年來轉(zhuǎn)債估值持續(xù)處于2019年以來高分位數(shù)水平，其中于年初和8月份分別經(jīng)歷了隨權(quán)益市場的調(diào)整，但之后百元平價(jià)溢價(jià)率又修復(fù)至30%以上水平，市場開始對(duì)轉(zhuǎn)債高估值接受良好。直到近期弱正股預(yù)期+利率上行背景下，轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮，11月18日百元平價(jià)溢價(jià)率回落至76.5%分位數(shù)，同時(shí)絕對(duì)價(jià)格中位數(shù)跌至120元以下，轉(zhuǎn)債性價(jià)比正逐步凸顯。
科創(chuàng)板預(yù)計(jì)將成為明年市場主導(dǎo)板塊，科創(chuàng)轉(zhuǎn)債也將引領(lǐng)市場?？萍紕?chuàng)新、先進(jìn)制造、自主可控將是“十四五”期間政策支持的重點(diǎn)，而符合國家戰(zhàn)略、具有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景和市場認(rèn)可度的科創(chuàng)板企業(yè)最符合該政策目標(biāo)。
從基本面看，自2019年開板以來科創(chuàng)板企業(yè)的歸母凈利潤增速中位數(shù)值持續(xù)高于創(chuàng)業(yè)板。2019年、2020年、2021年科創(chuàng)板的利潤增速中位數(shù)分別為31.2%、33.9%和21.2%，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板的18.3%、14.4%和10.8%，今年前三季度，在疫情沖擊下，科創(chuàng)板的利潤增速中位數(shù)仍然為正，而創(chuàng)業(yè)板為-5.9%。此外，對(duì)比開板初期，創(chuàng)業(yè)板利潤增速連續(xù)下滑，直到2013年開始逐漸復(fù)蘇，一個(gè)重要的原因或是2010年上市的企業(yè)IPO項(xiàng)目基本在三年后建成開始貢獻(xiàn)利潤。而今年恰好是科創(chuàng)板開板的第四年，受疫情影響今年業(yè)績?cè)鏊儆兴禄?，但可以期待的是?023年科創(chuàng)板企業(yè)有望在IPO紅利下實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。目前，科創(chuàng)板明年wind一致預(yù)期的利潤增速中位數(shù)高達(dá)47.2%。
從估值看，科創(chuàng)板估值處于近三年底部區(qū)間。11月18日科創(chuàng)50指數(shù)市盈率（TTM）已跌至40倍，位于2020年以來9.3%分位數(shù)，而根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023年科創(chuàng)50歸母凈利潤增長中位數(shù)為44%，科創(chuàng)50的PEG已小于1，板塊內(nèi)公司投資價(jià)值凸顯。此外，科創(chuàng)50指數(shù)自2021年高點(diǎn)后已跌去35%左右，指數(shù)同樣有反彈需求。
從流動(dòng)性看，隨著上市三年后大量限售股解禁，科創(chuàng)板成交額快速抬升。2021年，科創(chuàng)板成交額占創(chuàng)業(yè)板比例大致在20%水平，但今年7月后，該比例已上升到了32%左右，往后隨著更多新股上市以及限售股解禁，科創(chuàng)板流動(dòng)性將越來越好，這也為更多機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入提供了良好的環(huán)境。
從倉位配置看，公募基金對(duì)科創(chuàng)板配置比例仍處低位。目前公募基金對(duì)科創(chuàng)板的配置比例從二季度的4.9%上升到了三季度的6.6%，基本持平于港股配置比例，但距離創(chuàng)業(yè)板的18.8%仍有較大距離。從創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)看，開板第四年后公募基金配置比例將快速上行，大量限售股解禁或是重要原因。因此，未來幾年機(jī)構(gòu)配置科創(chuàng)板的比例預(yù)計(jì)將進(jìn)一步抬升，為科創(chuàng)板帶來更多增量資金。
截至11月18日，科創(chuàng)板上市轉(zhuǎn)債共25只，主要集中在電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，其中不乏鋰電池、光伏、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體等先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新的環(huán)節(jié)。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中上市轉(zhuǎn)債主要有天奈、芳源、鋰科、嘉元、冠宇以及設(shè)備端的利元轉(zhuǎn)債，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括海優(yōu)、高測轉(zhuǎn)債，半導(dǎo)體包括銀微、芯海以及設(shè)備端的深科、華興轉(zhuǎn)債，此外還有創(chuàng)新藥的微芯、博瑞轉(zhuǎn)債，化工的瑞科、阿拉轉(zhuǎn)債等，整體標(biāo)的較為豐富。可重點(diǎn)關(guān)注：
瑞科轉(zhuǎn)債：高性能PI薄膜國產(chǎn)化龍頭
瑞華泰量產(chǎn)銷售的產(chǎn)品主要為熱控PI薄膜（營收占比45.1%，22H1下同）、電子PI薄膜（39.5%）和電工PI薄膜（14.8%）三大系列；航天航空用MAM產(chǎn)品為小批量銷售產(chǎn)品；柔性顯示用CPI薄膜為樣品銷售。下游主要包含消費(fèi)電子、5G通訊、汽車電子等，今年受終端需求走弱及原材料上升影響，公司業(yè)績略有下滑。展望明年，公司嘉興基地產(chǎn)能將大幅釋放，疊加原油價(jià)格下跌后原材料價(jià)格回落，同時(shí)柔性顯示用CPI、半導(dǎo)體封裝用PI等新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)突破，公司業(yè)績預(yù)計(jì)同比有較大漲幅。瑞科轉(zhuǎn)債11月21日收盤價(jià)120.36元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率40.65%，具有較好的配置價(jià)值。
金盤轉(zhuǎn)債：干變領(lǐng)軍企業(yè)，積極擴(kuò)張儲(chǔ)能領(lǐng)域
公司圍繞傳統(tǒng)的主營業(yè)
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